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说新兴市场将在全球金融危机中挣扎，在过去是一种稳妥的说法——它们所处的金融环境几乎可以说是“全球经济煤矿中的金丝雀”（经济术语，指对可能的不利条件或危险起指示和预警作用的东西）。

在过去，这样的预测几乎肯定会成真，但这一次看起来不同。在经过一年多的恶化之后，新兴市场的金融状况似乎正在趋于稳定。总的来说，新兴市场在当前全球金融危机中的表现相当不错。这主要是这些市场新的宏观审慎的结果，但与以往一样，特殊因素也发挥了作用。

在更广泛的层面上，外国投资者对新兴市场的“惩罚”并不像过去避险情绪加剧时那样严重——只有土耳其和东欧国家等少数国家的债券与发达市场的息差异乎寻常地高。本币政府债务的利率上升表现得更为明显，但即便是这些国家，也大多是东欧国家，它们既面临着欧洲能源危机导致的通胀上升，又面临着乌克兰冲突带来的日益加剧的风险，同时也面临着金融市场流动性下降的问题，因为外国投资者对更高的风险和更加模糊的政治前景望而却步。

汇率方面的情况则更为微妙。新兴市场通常受益于早期果断地开始政策紧缩周期，但这并不是决定其货币命运的关键。的确，平均而言，那些在过去两年中更多地提高政策利率的国家，其货币贬值较少，甚至有一些货币走强，但这种关联性并不完美。 一些新兴市场货币的强势具有特殊性（比如俄罗斯），另一些则与大宗商品相关（石油生产国享受着石油收入的好处）。但仅靠货币政策带来的利差无法解释的是，亚洲货币存在更广泛的疲软：无论是收紧货币政策的国家，还是维持原来货币政策的国家，都在目睹货币走弱。

然而，亚洲货币走弱的趋势很可能会逆转，而不是引发一场新的金融（或债务）危机。与上世纪90年代相比，今天的本币和长期债务更为普遍，亚洲经济体现在拥有巨额外汇储备。如今的全球金融体系拥有庞大的处于流动性休眠状态的储备，与亚洲金融危机时代几乎没有相似之处。

尽管如此，对新兴市场而言，美元走强传统上意味着麻烦，不仅是金融方面的麻烦，也包括实体经济方面的麻烦：广泛的新兴市场贸易加权美元指数往往与新兴市场实际活动呈负相关。但这一次，这种关系并没有维持下去。这很罕见，但这就是正在发生的事情。

尽管美元持续走强，新兴市场已经设法从今年早些时候的疲软中强劲反弹。增长的部分放缓是可以预期的，因为全球经济即使不是衰退也是在为衰退做准备，但引人注目的是美元的错位，而不是新兴市场通常存在的脆弱性。新冠肺炎疫情后带来的复苏高潮从未像发达经济体那样强劲，现在的放缓也比较温和。

与此同时，尽管表现参差不齐，新兴市场股市如今已失去了疫情后复苏带来的所有涨幅，房价也是如此。但由于早期的货币政策收紧，多数面临高通胀的新兴市场已成功扭转局面，现在可能已接近其利率峰值水平。美元似乎也已接近顶点，除了东欧以外，大多数新兴市场的流动性都在控制之中。考虑到这是由于欧洲存在的矛盾，而不是更广泛的新兴市场危机，我们可以得出这样的结论：发展中经济体已经兑现了审慎政策和宏观稳定的承诺。

（以上观点来自伦敦牛津经济研究院经济学家Tamara Basic Vasiljev）