摩根士丹利长期看多特斯拉(TSLA.O)的分析师Adam Jonas 10月25日发布了最新研报，研报指出，特斯拉三季度的表现，虽然符合华尔街预期，但却让他感到惊喜。他原本以为，特斯拉会受到潜在投入成本的上涨，业绩将逊于预期，结果却并没有。此次，他依旧维持对特斯拉的“跑赢大市”评级，但将目标价下调至330美元，他提醒投资者应该保持警惕。以下是他此次研报的主要内容。

在财报电话会议之后，我们对盈利预期模型做出了一些适度的改变，但我们的预测较此前基本维持不变。我们2023财年的EPS预测均值维持在7.11美元，此前为7.14美元。

(相关资料图)

三季度业绩公布前，我们曾预测特斯拉此次会受通胀成本和其他供应中断的问题影响，业绩表现将逊于预期。但这一切并未发生。公司管理层还提供了相当看好四季度和此后的前景展望，他们认为在可预见的未来，市场将会供不应求。

不过鉴于当前较为波动的经济环境，未来可能存在一些意想不到的逆风，我们还是想为此预留一些空间。 我们希望能够保证更大的安全边际，来应对供应链、外汇逆风、投入成本、启动成本升高，以及需求中断所带来的压力。

警惕消费者支出放缓

因为特斯拉在电动市场的独特地位，以及市场上整体供应短缺，许多客户都认为，特斯拉并不会太容易受到消费者支出放缓的影响。但我们却基本不这么认为。虽然消费者支出放缓的迹象表现为订单交付时间缩短或订单外批减少，但我们认为特斯拉规模日渐扩大，令它更容易受到消费者实力和电动汽车可负担程度的强烈波动影响。

截至目前，我们长期交付量预测为，到2025年特斯拉交付量将达到320万辆，到2030年将达到770万辆，年均复合增长率为25%，接近该公司长期目标的一半。

未来一半盈利依托于中国市场

我们亚洲研究团队发布报告指出，特斯拉中国的Model3、ModelY定价均下调，下调幅度1.4-3.7万元人民币，与此前市场“降价不超过4万元”的预测差别不大。此番降价可能会影响原本疲弱的市场情绪。价格竞争加剧，可能会引发市场对主要电动汽车品牌旗舰车型旺季订单量的担忧。

我们预计，特斯拉未来高达一半的盈利将依托于中国市场。地缘局势和宏观经济环境，将会增加特斯拉股价的波动性。我们预计，到2030年特斯拉将会逐步减少这种依赖程度，但这需要时间。

以下是三季度财报公布后，我们对特斯拉盈利预测模型所作出的变化：

⦿ 2022财年和2023交付量预期分别为131万辆和180万辆。

⦿ 毛利润率。2022年四季度汽车毛利润率预期调整为26.2%，三季度为26.8%。2023财年汽车毛利润率为24%，此前为24.5%，因考虑到更大的外汇逆风、更低的定价和持续上涨的投入成本。降价的影响会被柏林和奥斯汀超级工厂不断提升的生产能力所抵消。

⦿ 我们认为特斯拉目前正在经历汽车利润率的峰值。在当前环境下，同时在欧洲和美国增设2个超级工厂所带来的短期利润逆风，可能为预期预留更大的空间。

⦿ 现金流。预计特斯拉四季度自由现金流为31亿美元，三季度为33亿美元。我们之前曾下调了2023财年的自由现金流预期为148亿美元（此前预期为168亿美元）。

⦿ 将目标价从350美元下调至330美元。牛市前景预期维持在500美元，熊市前景预期为150美元。这下调的20美元中，其中扣除4美元是关于核心汽车业务，扣除18美元是因为特斯拉网络服务估值下滑，增加2美元是受储能驱动，特斯拉能源业务前景料录得不俗表现。