在预测经济衰退时，当今的经济学家拥有丰富的工具和数据。即便如此，这仍然更像是一门艺术而不是一门科学。

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尽管现在宣布美国经济将出现“金发姑娘”情景还为时过早，但主要资产类别的表现似乎表明软着陆机会仍存。标普500指数今年以来上涨了5%，即使裁员公告此起彼伏，纳斯达克综合指数也上涨了8%。

而日兴证券（SMBC Nikko）首席经济学家、白宫国家经济委员会前首席经济学家Joe Lavorgna Joe Lavorgna无疑站在预期经济衰退的阵营中。他说：

“我们追踪的关键指标都在预告衰退，例如领先经济指标、房屋开工率和国债收益率曲线等等。由于经济仍在消化加息和资产负债表收缩的影响，这些指标已经逆转。”

但Lavorgna也考虑了经济避免衰退的可能性。与此同时，他发现了一项令人印象深刻的历史记录。在美联储首次降息并避免经济衰退的所有周期里，标普500指数在三个月、六个月和12个月后都会走高。

表现最好的一次是在1998年7月俄罗斯债务危机之后。如下图所示，当年9月美联储降息之后，股市在12个月内上涨了近26%。

Lavorgna指出：

“市场参与者如此关注宏观经济数据是可以理解的。要想股市大幅反弹，经济需要避免硬着陆。否则，未来几个月的某个时候可能会出现较低的价格。”

BCA Research Counterpoint的首席策略师Dhaval Joshi表示，投资者的麻烦在于了解经济是否处于衰退之中。由于GDP季度数据滞后，他更喜欢用美国零售额除以平均时薪作为衡量企业利润的指标。

根据其研究，在过去75年里，只要两者之比从峰值下降3.5%，失业率就会上升至少0.6%，且最终将上升超过2%。

当前，这一比率已经非常接近不可挽回的临界点——自峰值下降超过3%，意味着失业率可能即将飙升。

Joshi补充说，到目前为止，就业市场的弹性是有道理的，因为企业要等到利润下降才开始裁员。比如在利润下降的科技行业已经掀起了裁员潮。

Joshi建议在6-12个月的时间内保持防御性仓位，增持债券而非股票，增持医疗保健股而非科技股，增持黄金而非石油，增持日元而非欧元。

他认为，2月15日将是一个关键的日子，届时将公布美国1月零售销售报告。

富国银行研究团队指出，他们之前采用了“自上而下”的方法，通过观察领先经济指数、制造业活动和各国利差变化，以深入了解商业周期的演变。目前每一项都指向2023年美国经济衰退风险加剧。

为了扩展该分析，富国银行进一步采用“自下而上”的方法，研究各州劳动力市场与商业周期拐点之间的关系，发现美国历史上最近的经济衰退都伴随着一定比例的州失业率上升。

具体而言，在过去六次经济衰退的第一个月，平均有34个州失业率上升。这个阈值只是一个平均值，每次经济衰退开始时都可能有更高或更低的读数。然而，当失业率飙升的州数量超过34个时，经济衰退的可能性明显增加。

2022年11月，美国已经有超过34个州的失业率上升，表明近期经济衰退风险目前升高。情况在去年12月进一步恶化，失业率上升的州数量从35上升到39。

值得注意的是，并非每一次突破阈值都伴随着经济低迷。最近一次例外情况发生在2007年8月，也就是大萧条正式开始前的六个月。

在其他特殊情况下，失业率上升的州数量在经济衰退结束后突破了阈值，包括1991年12月和2003年1月。此外，1995年6月，当美联储收紧货币政策以控制通胀时，这一门槛也被越过。当时，即使美联储能够避免经济衰退，仍有36个州的失业率上升。

富国银行认为，观察美国失业率上升的州比例可以衡量衰退风险，同时衡量分别经济收缩的程度。尽管去年11月该指标已跨过门槛，但该行认为美国目前并未陷入衰退。也就是说，2022年最后两个月不断恶化的州劳动力市场状况与他们对美国将2023年下半年进入温和衰退的宏观经济预测一致。