“什么时候央行才会更担心金融稳定而非通胀呢？”摩根士丹利首席全球经济学家赛斯·卡彭特（Seth Carpenter）在其最新发布的报告中问出了这一市场最为关注的问题。

(资料图片仅供参考)

卡彭特表示，尽管市场动荡，但全球主要央行仍上调了利率。它们一致认为，过高的通胀显然意味着，现在断定加息周期已经结束还为时过早。银行业危机也没有阻止加息，他表示：

“事实上，我已经注意到，以通胀为代价来求得金融稳定的想法是错误的。各国央行正在故意收紧金融环境，以减缓各自的经济增长，从而降低通胀……同时希望避免不必要的衰退。然而，银行业崩溃的后果是，调整正确的加息幅度变得更加困难。”

降低通胀显然仍是各大央行的首要任务。3月16日，欧洲央行指出，该行预计通胀将“在太长时间内处于高位”。鲍威尔同样直言不讳，称“通胀仍然过高。”尽管英国央行预计通胀将在23年第二季度大幅下降，但它担心强劲的劳动力市场和不断改善的增长前景可能会强化通胀的持续性。那么，央行到底该怎么办呢？

央行的主要工具是政策利率。高利率收紧了金融状况，从而减缓了经济增长。在当前情况下，这种因果链变得更加重要，因为尽管政策收紧了金融环境，但银行业的混乱也加剧了。

理想情况下，央行会将这两个问题分开，使用不同的工具来处理宏观经济问题和金融稳定问题，但这两个问题将相互影响。因此，他们正在关注银行业的发展，以确定持续加息是否会对金融状况产生巨大的影响。到目前为止，他们的结论是“不会”。

欧洲央行并不认为金融市场的波动是暂停加息或降低加息幅度的理由。不过，欧洲央行并未就下一步政策举措提供特别有力的指导。它希望进一步收紧金融环境，但也希望了解即将发生的事情。同样，美联储如期加息，鲍威尔明确表示，信贷市场收紧与政策收紧的方向是一致的。

根据鲍威尔的说法，银行业危机的影响类似于再加息一到两次。因此，点阵图并没有显示出比去年12月预期的更多的加息，尽管年初的经济数据更加强劲。各大央行在努力适应不断变化的金融环境的同时，也在关注通胀，而不是只专注于一个目标而不顾另一个目标。

央行何时会更担心金融稳定而非通胀？卡彭特给出的答案是：

“当通胀不再是一个问题的时候。因为为了应对不稳定性，金融市场将对实体经济造成大规模的打击，我们将经历严重的衰退。如果跟以往有什么不同的话，那就是美联储告诉我们，它愿意为了降低通胀而承受比过去更多的经济阵痛。美联储不仅预测2022年、2023年和2024年的经济增长将低于潜在水平，以在2025年底将通胀拉低至目标水平，还下调了今明两年的增长预测，并略微上调了政策路径。”

卡彭特称，如果银行业的混乱推迟了政策收紧的时间，那么软着陆仍有可能。

摩根士丹利分析师认为，融资成本上升、存款上升，加上更严格的贷款标准，贷款增长将受到限制。这一观点与鲍威尔的观点一致。但经济下行风险已经变得更大。更广泛、更持久的信贷收缩将导致衰退，因为即使在最乐观的情况下，经济增长也将接近于零。各央行将排除上行的可能性。欧洲央行显然专注于通胀，甚至可以为此牺牲增长，而上周PMI的意外上升将增强其决心。

美国1月份强劲的经济数据最初促使鲍威尔重新打开加息50个基点的大门。但过去两周的另一个教训是，“不着陆”的概念从来就没有任何意义。

央行总是致力于实现经济软着陆，但银行业可能是问题的关键。