摘要

● 不出所料，FOMC在本周的会议上宣布加息0.25%，联邦基金利率升至4.75%至5.00%的区间。

(资料图片)

● 该决定获得一致通过，美联储暗示接下来还会再加一次息。

● 然而，在未发生经济衰退的情况下，这也显然不足以让通胀降温。

● 美联储已经收回了几周前的鹰派言论。

● 在利率尚未达到先前目标以及主流经济模型认为能够降低通胀的水平时暂停进一步加息，表明美联储非常担心美国的金融体系。

美联储：有被吓到

2月份FOMC会议后，鹰派言论横飞了数周，随后，美联储（乃至全球）突然遭遇了一场新危机。美国最大的地区性银行之一硅谷银行莫名其妙地出现挤兑。几天之内，挤兑风暴已经蔓延到加州的其他银行，如第一共和银行和西太平洋银行。总部位于纽约的签名银行随后倒闭，大约一周后，瑞信被贱卖。这些银行的量级可比社区银行高多了。本月，美国30家大型商业银行中有3家处于或接近全面倒闭的边缘。这些银行主要服务于美国收入最高的1%甚至0.1%的人群。但出乎意料的是，它们成为了首批美联储加息的牺牲品!

正常情况下，美联储会通过降息来减轻银行体系的负担。然而，目前情况并不正常，通胀失控，加上之前的政策失误，美联储进退两难。这一次，美联储对金融市场的支持力度大不如前。通胀、估值高企和劳动力市场等问题，迫使美联储继续提高利率。因此，经历了又一轮高通胀后，FOMC本周别无选择，只能将利率上调0.25%，至4.75%至5.00%的区间，避免通胀大幅飙升的风险。如果通胀仍然顽固，鲍威尔表示将进一步加息。量化紧缩（QT）并没有放缓。

因此，利多股市的“转折点”并没有出现，未来一段时间也不会出现。FOMC新闻发布会期间和之后，股市发生大幅抛售。通胀是一方面，金融不稳定也是另一方面，美联储进退失所。

2023年量化宽松？听听罢了

过去几周，推特上一直在热议美联储是否怀揣阴谋，偷偷印了一大笔钱，在通胀面前摆烂。很明显，事实并非如此。尽管美联储扩表了，但主要是用于向FDIC垫付资金以保障存款人权益，以及通过贴现窗口和新的银行定期融资计划向银行提供短期贷款。高利率的短期贷款与从银行购买债券并将资金投入金融体系是两码事！美联储给FDIC的钱是不可能对通胀起作用的，FDIC清算硅谷银行时，美联储会得到回报，本质上是一种政府机构间的贷款。

对其他贷款来说也是如此。正如1873年银行业经典著作《朗伯德街》所述，美联储以惩罚性利率和抵押品自由放贷。银行不会把这些昂贵的资金从美联储拿出来，然后贷出去引发通胀的。接下来，银行将会去杠杆，减少放贷，收紧贷款标准。这意味着，靠银行融资的经济领域中，货币供应和流通速度将急剧下降。现在陷入困境的各家银行都有巨额抵押贷款（例如，100万至400万美元的西海岸房产抵押贷款，通常首付不到20%，很多是可调支付利率抵押贷款（ARM），用分红和股票补偿来承销）。如果银行的抵押贷款有上述四种特征中的两种就很麻烦，这些贷款将很难继续下去，它们会更加昂贵。任何与风险投资、加密货币、房地产开发等相关的领域，现在都面临迫在眉睫的信贷紧缩问题。某些比特币用户在推特上散布谣言称美联储正在向金融系统注入大量资金，以重新进行财富分配和/或让美国上层阶级更加富裕，但事实正好相反。

在实体经济中，加息25到50个基点似乎是引发这次危机的罪魁祸首，尽管鲍威尔指出，具体影响有多大只能靠“猜测”。但这样做的影响非常明显。具有投机性的经济领域将很难获得融资。美联储一直希望可以在不损害小企业和整个经济信贷供应的情况下减少投机，缓解通胀，但现在实现这种目标的可能性大大减少了。

股票多头们认为美联储的“转向”对他们有利，所以买入了今年涨了20%至50%的泡沫科技股，目前看来，他们短期内可能会很痛苦。

软着陆无望：信贷若不紧缩，通胀会加速，加息幅度则更大

美联储正在尽最大努力平衡好通胀和金融体系的问题。但问题在于，在主流计量经济学假设下，利率需要高于通胀率才能抑制住通胀。美联储的点阵图显示今年联邦基金利率约为5.12%，低于在泰勒规则下建立的30个模型中的29个，也低于各种宏观经济预期。

如果衰退没有发生，利率需要超过6%，可能需要接近7%。

模型显示的降低通胀所需的联邦基金利率水平，和美联储所说的相差甚远。唯一能让5.5%的核心通胀和5-5.25%的终端现金利率真正调和的方式就是经济衰退。经济衰退在降低物价方面非常有效。在典型的衰退中，美联储能够迅速降息并支持经济发展，但这次可不行，至少没那么快能做到。如果美联储认为5-5.25%的终端利率就足够了，那么美联储很有可能知道股市多头不知道的关于衰退的事。英国新发布的通胀数据也很高，美国的二手车通胀也将提速。因此，如果短期内衰退/信贷紧缩没有出现，美联储可能会在未来几个月完全被通胀数字淹没，就像现在的欧洲和英国。不管怎样，都对股市不利。

股市方面

股价仍然高企，标普500指数约为2023年收益预期的18倍，高于正常水平。更糟糕的是，由于消费者将疫情储蓄用于消费，盈利预期仍然较高，而且现金的收益现在与股票收益率大致相同。盈利预期正在稳步下降，美联储暗示将至少再加息一次，股市年初的上涨毫无意义。

总结

如果美联储对经济衰退的预测是正确的，那么股票的定价就存在严重失误。如果美联储错了，就不得不加息，现金储备的收益率就能达到6%或7%。撰写本文时，美国国债和通货膨胀保值债券（TIPS）之间的10年通胀盈亏平衡点约为2.3%。如果你认为美联储也买入了大量TIPS，会任由通胀飙升以避免经济衰退，你可以购买TIPS ，并在未来10年获得巨额利润。目前更有可能出现硬着陆/经济衰退。所以投资者应该保持谨慎，储备现金，如果要在未来3-6个月买股票和基金，则应该精挑细选。

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