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在无情的银行业危机中，黄金过去两周飙升超过150美元，一举攻破2000美元大关。正当多头不敢追、空头跃跃欲试之际，高盛在一份题为《恐惧正在蔓延》（Fear is contagion）的报告中，将黄金目标价从1950美元上调100美元至2050美元。

高盛在报告中提到，美国两年期国债收益率创下1987年以来的最大跌幅，引发了重大风险偏好逆转。市场对美联储加息预期的调整速度前所未有，导致利率波动率飙升至2008年金融危机最严重时期的水平。在此期间，黄金的表现优于股票或信贷等风险资产，使其成为避险循环中的有效对冲工具。石油和贱金属等周期性大宗商品大幅下跌，主要原因是流动性冲击，而非根本的微观基本面有所增强。从财务上看，这是一种风险价值冲击，始于利率，因为硅谷银行的崩溃迫使人们重新思考联邦基金利率的路径。

高盛表示，一段时间以来，黄金一直在增长风险和通胀风险之间摇摆，今年第一季度只是突显了市场情绪的反复无常。最初，中国重新开放导致美国经济增长快速复苏，美元走低，这一“金发女郎”情景将金价推高至1950美元/盎司，但强劲的美国宏观和核心通胀数据迅速改变了这一局面，推动金价再次回落。接着，随着人们对美国银行体系压力的担忧因加息而持续，以及政策制定者被迫干预以确保金融稳定先于价格稳定，黄金与实际利率、美元和更广泛的信贷风险之间的关系已经被重新调整。高盛总结说：

“在我们看来，金价大幅飙升至我们的12个月目标水平1950美元/盎司，几乎完全是由与恐惧相关的黄金需求增加所解释的，与10年期实际利率的下降相一致。”

高盛重申，“恐惧”是推动黄金上涨的关键中短期因素。虽然这与增长预期密切相关，但许多风险因素也与此相关。除了实际利率，贬值风险、主权资产负债表风险、地缘政治风险和其他市场尾部风险也很重要，因为黄金是一种避险资产。随着不确定性的增加，投资组合中的偏好转向更多黄金，从而推高金价。总体而言，“我们在框架中发现，以美国短期利率衡量，恐惧对黄金投资需求的推动作用远比持有黄金的机会成本重要得多”。

当前“恐惧”加剧的催化剂不仅是银行业和融资压力（达到2020年3月以来的水平），还包括市场暗示的美国明年陷入衰退的可能性大幅上升。随着规模较小的地区性银行的存款正在快速下降，而资本外逃的风险持续存在，通过融资成本上升直接传导到实体经济，这一点很难忽视。高盛报告中写道：

“我们的美国经济学家将2023年第四季度的增长预期相应下调0.3个百分点，原因是贷款减少导致资本支出减少，并将美国在一年内陷入衰退的概率从之前的25%提高到35%。瑞信纾困方案的结构进一步加大了银行融资成本上升对欧洲经济持续影响的风险。虽然形势仍然不稳定，但恐惧是会传染的，并导致美元下跌时COMEX黄金净投机头寸激增。我们预计本周五美国商品期货交易委员会的报告将显示，投机性黄金买盘将从历史低位进一步飙升。宏观市场在最近一段时间变得异常脆弱或不稳定，这可能是受政策不确定性、头寸风险和流动性不足的驱动，这可能进一步加剧由恐惧驱动的黄金需求，这表明金价可能会缓慢走高。特别是，面对创纪录的宏观数据波动，央行何时最终会转向的不确定性可能会占主导地位，这加剧了资产价格出现难以预料的、不寻常的大幅波动的风险。”

黄金与现已崩溃的银行股之间的巨大脱节

高盛最后表示，以上因素表明金价有望走高，尽管这可能是一个缓慢的磨砺过程，而不是持续飙升。虽然过去一年黄金在缺乏“恐惧和财富”的宏观环境下挣扎，但我们认为这两个因素今年都对黄金有利。我们将黄金价格的新目标定为2050美元/盎司，而之前的3个月、6个月和12个月的目标分别是1850/1950/1950美元/盎司。在我们看来，在美国经济衰退的情况下，如果美联储不转向降息促经济，那么金价要想持续上涨到2100美元/盎司以上将面临挑战。

对于高盛的报告，零对冲点评道：什么叫“缓慢的磨砺”？什么叫“2100美元目标面临挑战”？按照这个速度，黄金将在几天内达到2100美元的历史新高，因为市场低估了一旦再有几家银行倒闭，很快就会出现“绝对恐慌”；如果财政部最终投降并推出全面存款保险，这个价格目标就会更快实现。正如我们之前解释的那样，那将是“美元末日”的开始。