投资者最近见证了一个无比混乱的市场。美国国债收益率创十年来最大跌幅、黄金飙升，而股市处于两个月高位，信贷息差收紧......这些天，市场讲述了很多“故事”。想从中推断出一个统一的信号，难度从未如此之大。那条可以串联各类别资产的“纽带”已经松动。

美国国债和股票上个月均上涨。它们的波动性在3月份出现了自2008年以来的最大差距，现在美国国债的波动性仍然远高于美股。尽管信贷交易员对公司的资产负债表表现出信心，但由于降息押注，金价接近历史新高。同时，投资者不断向货币市场基金注入现金。

(资料图)

在股市，混乱的宏观形势正在破坏人们对美国企业健康状况的看法。3月份标普500指数最佳和最差板块之间的差距超过20个百分点，是过去二十年平均水平的两倍，个股表现正在分化。由于不确定该如何解释这一切，策略师已连续第三个月保持标普500指数的年底预测不变。

混乱的根源在于，此时金融部门的压力虽然有所缓解，但尚未得到解决，以至于分析师们几乎不可能预测美国的经济、通胀和美联储的政策路径。瑞穗国际（Mizuho International）的全球宏观策略交易主管Peter Chatwell表示：

“不同资产类别之间看起来很混乱和矛盾。它们在定价衰退的尾部风险，但这又不是迫在眉睫的事件。”

最近一周出炉的美国经济数据都不及预期，支持了经济衰退迫在眉睫、美联储将被迫降息的论点，将于周五晚间公布的3月份非农就业报告也让人惴惴不安。这削弱了股票投资者的乐观情绪，并使标普500指数出现过去四年来的首次周度下跌。3月份一些最大的赢家，包括科技股权重高的纳斯达克100指数和更具投机性的板块，如无盈利的科技公司，表现不及主要基准股指。

即使在过去四天收窄了一些背离之后，股票之间的长期相关性仍然分化。标普500指数的一个月隐含股票相关性已经下跌，该指数中排名前五的股票贡献了过去一个月涨幅的161%，远高于过去五年41%的平均水平。

State Street Global Markets的高级多元资产策略师Marija Veitmane表示，即使迫在眉睫的经济衰退继续打压股票并提振债券，股票之间的差距也可能进一步扩大，因为资产负债表强劲且收益坚如磐石的公司将跑赢大盘。

摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示，这些情况也可能促使一些投资者增加风险敞口。“行业和股票的低相关性抑制了指数波动，这反过来又促使对波动敏感的投资者增加而不是降低风险”，他说。

大资金投资者一直不愿追逐第一季度的股市反弹，许多投资者保持防御，削弱了股市发出的任何信号。美国银行援引EPFR Global的数据称，投资者更愿意将资金存入收益率工具，上周他们从全球股票基金撤出52亿美元，有600亿美元现金进入了货币市场基金。巴克莱银行欧洲股票策略主管Emmanuel Cau表示：

“信心低落、成交量低，投资者似乎在观望。股票和利率的价格走势感觉更多是由空头回补而非基本面重置驱动的。”