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宏观策略师怀特（Simon White）认为，2022年美联储在实行量化紧缩（QT）政策时跟预期相比有所滞后，不过明年其步伐将加快。与此同时，货币市场基金（MMF）对于购买美国国债仍缺乏兴趣，这意味着QT对流动性和风险资产将产生越来越大的负面影响。

美联储从今年6月开始通过QT缩减资产负债表，从那以来的缩表规模已经达到3500亿美元，但是仍远低于美联储5600亿美元的预期目标。

这在很大程度上是由于利率上升导致抵押贷款借款人提前还款人数减少，所以MBS（抵押贷款支持证券）的自然展期也减少了。然而，美联储可能会开始直接抛售MBS，从而加快其缩表的速度。

除了关注美联储缩表的速度外，衡量缩表的影响也很重要。因为这意味着美联储不再为美国政府发行的国债兜底，所以必须有其他人来“接盘”，理想情况下市场会出现以下两种情况之一：

第一，MMF购买短期国库券，在这种情况下，其影响将是RRP（逆回购，就是市场借钱给美联储 ，相当于迫使美联储缩表）减少，以及银行准备金增加。

第二，MMF持有者通过提取他们在货币基金中资产及其自身原有的存款来购买美债，并将收益存入银行。净影响仍然是RRP减少，同时还将令外汇储备增加。

银行准备金减少是QT产生影响的原因，如果能够利用RRP的资金来为美国财政部新发行的债券提供融资，那就能缓解债券买家从银行存款中提取资金来购买美债所带来的银行准备金下降的压力。

然而现实情况是，RRP并没有下降，反而还在顽强地上升，目前其规模已经达到2.6万亿美元，自QT开始以来增加了3000亿美元，而且这种情况似乎不会改变。MMF也在持续抛售美国国债，其持有的美债规模下降也反映在RRP的增加上。

普遍存在的抵押品短缺问题使债券收益率受到抑制，使得目前收益率为4.3%的RRP看起来很有吸引力。此外，银行不太需要存款，因此，尽管美联储加息超过400个基点，但存款利率几乎没有上升。

另外，MMF可能会增加回购量，这也将减轻QT的影响，但它们目前的规模还不够大，不足以造成太大的影响。美联储2023年第二轮缩表的上限目标是1.14万亿美元，不过考虑到对更广泛的流动性状况和风险资产的影响，美联储很可能因为在实行过程中碰壁而提前结束QT。