本月早些时候，美国10月CPI数据不及预期提振了股市反弹，因投资者开始押注美联储将放慢大举加息的步伐。尽管多数经济学家预计，2023年整体通胀率将大幅下降，但许多人也怀疑这是否预示着一种基本的反通胀趋势。

法巴银行首席欧洲经济学家Paul Hollingsworth警告投资者称，要警惕“通胀暂时论”的卷土重来。美联储本身也是这一观点的支持者，鲍威尔最终还因此发表了一份认错声明，承认美联储误读了形势。Hollingsworth在一份研究报告中称，重拾“暂时性通胀”的说法似乎很诱人，但按照过去的标准来看，潜在通胀可能仍处于高位。明年整体通胀率仍存在一定的上行风险。他补充称：

“通胀的大幅波动突显出我们认为正在进行中的全球机制转变的一个关键特征：即通胀波动加剧。”

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这家法国银行预计，明年的总体通胀率将出现“历史性的大幅”下降，几乎所有地区的通胀率都将低于2022年的水平，这反映了基数效应和供需动态变化的综合影响。

Hollingsworth指出，这可能会导致明年重现“暂时性通胀”的说法，或至少带来一种风险，即投资者将明年出现的通胀趋势推断为通胀正迅速回到旧常态的迹象。他表示，这可能会转化为政府和央行的官方预测，英国预算责任办公室（OBR）预计2025-26年将出现完全通缩，与目前市场的零售价格指数（RPI）形成鲜明对比，而英国央行则预测中期通胀将明显低于目标。

对通胀回归常态的怀疑观点也得到德意志银行的回应。该行的首席投资官Christian Nolting近日表示，市场对央行将在2023年下半年降息的定价还为时过早。Nolting表示，

“从我们的模型来看，我们认为确实存在温和的衰退，但从通货膨胀的角度来看，我们认为有第二轮效应。”

Nolting援引了上世纪70年代西方世界受到能源危机冲击的可比时期，称通胀产生了第二轮效应，而央行降息过早。他认为明年的通胀水平会有所降低，但与往年相比仍然相对较高，因此通胀率将维持在高位。从这个角度来看，各国央行将会按动不动，不会很快就降息。

谨慎行事的理由

在新冠肺炎大流行期间，部分价格的大幅上涨被广泛认为实际上并不是“通胀”，而是反映特定领域供需失衡的相对变化的结果，法国巴黎银行认为反过来也是如此。

因此，法巴银行经济学家Hollingsworth称一些经济领域的反通胀或完全通缩不应被视为回到旧通胀体制的指标。此外，他还表示，考虑到过去18个月成本飙升对利润率的影响，企业下调价格的速度可能比上调价格的速度要慢。

尽管商品通胀可能会放缓，但法巴银行认为服务业通胀更具粘性，部分原因在于潜在的工资压力。Hollingsworth表示，劳动力市场历来都很紧张，从某种程度上说这可能有结构性因素，特别是在英国和美国，他预计工资增长按过去的标准将保持在相对高的水平。

此外，法巴银行预计疫情限制措施放松可能会给世界其他地区带来通胀。Hollingsworth称，需求的强劲复苏可能会给全球需求（尤其是大宗商品）带来上行压力，因此，在其他条件相同的情况下，通胀压力将有所加剧。他还补充道，另一个影响因素是俄乌冲突带来的脱碳和去全球化趋势加速和强化，因为这两个趋势都可能加剧中期通胀压力。

法巴银行坚持认为，通胀机制的转变不仅与价格上涨的所处水平有关，还与通胀的波动性有关，未来一到两年的大幅波动将突显出这一点。Hollingsworth称，

“诚然，我们认为通胀波动率仍有可能从目前极高的水平回落。但我们并不认为它会回到‘大稳健’（Great Moderation）时期的那种水平。”

大稳健时期是指从20世纪80年代中期开始到2007年的一个时期，在该时期内发达国家商业周期波动的波动性较之前几十年有所降低。 这个时期的主要特点是低通胀和普遍的低利率。