本月稍早，美国公布了一份不及预期的通胀报告，使债市从一代人以来最严重的暴跌中复苏。11月，全球债市市值增加了创纪录的2.8万亿美元，全球政府和投资级公司债券的市值已从10月底的56.4万亿美元升至59.2万亿美元，创下彭博全球债券综合指数（Bloomberg Global Aggregate Bond Index）自1990年有记录以来的最大月度增幅。

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该指数曾在9月份陷入熊市，但在美国通胀降温幅度超过预期、美联储暗示可能放缓加息幅度后有所反弹，并提振了债市人气。

新加坡PineBridge Investments固定收益投资组合经理Omar Slim表示：

“我们开始看到一些经济指标表明，通胀已经见顶或正在见顶。”

Slim还补充道，尽管在经济数据和美联储言论的影响下，美国国债市场可能会出现波动，但其反弹是“有支撑”的。

但随着经济衰退的威胁日益逼近，经济复苏难言一帆风顺。高盛策略师预计，随着各国央行继续加息，最近有所收窄的美国和欧洲的公司债息差将在2023年第一季度扩大，然后随着美国经济软着陆变得更加明朗，美国和欧洲的公司债利差将再次收窄。

他们预计，美国投资级公司债的息差明年将达到180个基点的峰值，今年年底将达到150个基点。

包括Lotfi Karoui在内的该高盛策略师本周表示，在今年债券价格历史性暴跌之后，“我们预计2023年会有较低但为正的超额回报，总体回报可能会有更明显的改善”。

在欧洲，投资者也在押注债市今年会更好，以欧元计价的企业债券收益率溢价已连续6周收窄，目前正逼近6个月来的最低水平，原因是投资者对美联储的加息将放缓持乐观态度，同时投资者纷纷追逐10年来的最高收益率。

更安全的欧元公司债已成为明年的首选交易方案，瑞银策略师预计，这种资产类别的回报率将高于欧洲股票或德国政府债券。

在亚洲，今年高评级美元信贷息差的扩大幅度小于美国同行，Slim认为，考虑到基本面稳定，该地区评级较高的主权债务或公用事业等准主权债务可能在2023年之前是一个机会。他说，亚洲经济增长走强，日本央行的宽松政策，以及该地区美元债券发行量大幅减少，这些都是信贷的支撑因素。

但并非所有投资者都相信，近期的上涨标志着一种持久的好转。

Breckinridge Capital Advisors研究联席主管Nicholas Elfner对美国避免衰退不那么乐观，他正在密切关注收益率曲线的形状及其倒挂前端，而倒挂也表明投资者预计美国经济将大幅放缓，美联储的政策可能有点过紧。

Elfner称，历史上，在轻度衰退时，高评级信贷利差往往在175-200基点左右见顶，在全面衰退时则在200-250基点之间见顶。他表示，尽管利率波动可能已经见顶，但如果收益率曲线倒挂所暗示的经济前景得以显现，信贷利差还没有见顶。

下月，美联储将进行今年最后一次的议息会议。在此之前，关键的非农就业数据和通胀数据将备受关注，投资者将在其中寻找有关美联储未来政策路径及其对债市复苏影响的线索。

普徕仕（T. Rowe Price Group Inc.）投资组合经理、投资级固定收益团队负责人Steven Boothe说，“美联储的加息周期将比人们预期的持续更久。”

至于11月的反弹，Boothe说：

“市场对冲过度，所以不需要太多好消息就能实现反弹，我不认为这种情况会持续下去。”

近几个月来，股票和债券的走势几乎同步，这无疑给那些希望通过将投资组合分散到这两个资产类别中来对冲风险的投资者带来了巨大压力。

根据彭博自1999年开始编制的数据，彭博全球债券综合指数与摩根士丹利资本国际全球股票指数（MSCI All Country World Index）之间的60天关联度本周攀升至2012年以来的最高水平，并处于120天内的新高。

这种日益紧密的关系在很大程度上可以归因于利率的上升。自2022年初以来，全球各国央行为遏制通胀而大举收紧货币政策，导致股市市值蒸发18%，债券市值蒸发17%。典型的60/40投资组合正经历全球金融危机以来最糟糕的一年。

太平洋投资管理公司（PIMCO）创始人、“老债王”格罗斯和双线资本创始人、“新债王”冈拉克都开始为债市反弹做准备，预期经济增长乏力将迫使各国央行开始降息。在这种情况下，随着全球经济恶化打压企业收益，股市仍有可能延续跌势，而债市或“乘风而起”。