除了加息，还有一个“未知数”深深困扰着市场，即美联储历史上最大的缩表规模意味着什么。对此，摩根士丹利分析师表示，“我跟你们一样保持乐观”。

从历史上来看，美联储、英国央行、欧洲央行和日本央行在 2018-2019年将其资产负债表总共缩减了约0.8万亿美元。当时耶伦打趣道，这个过程就像“看着油漆变干”一样平平无奇。

但现在的情况大有不同。随着通胀持续升温，摩根士丹利预计四国央行将不得不在明年年底之前将资产负债表缩减4万亿美元。

本周，美联储的加息、缩表将双管齐下，瑞士信贷策略师Zoltan Pozsar警告说情况可能会变得很糟糕：

“如果要用一部电影中的情节来形容当前的货币紧缩状况，那《现代启示录》中的火爆的枪战场面无疑很合适。”

摩根士丹利的报告指出，量化宽松（QE）和量化紧缩（QT）对各类金融资产的影响有限且不确定。

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例如，尽管人们普遍认为QE会推高资产价格，并在此过程中加剧财富不平等，但自从日本和欧洲的央行开始印钞以来，它们的股市几乎没有飙升。

上表显示，在上述四个地区，美联储此前QT影响范围如下，9%至35%的10年期美债收益率波动，1%至23%的股票收益率波动和5%以下的整体信贷息差波动。相关性低于70%。

这是否意味着随着美联储等央行开始QT，已经焦虑的投资者几乎不用担心？不一定，根据Harvest Volatility研究和交易主管Mike Zigmont的说法，他认为过去不再是未来的可靠指南：

“现在对经济衰退的恐惧会影响很多事情。无论摩根士丹利的结论是什么，都是有争议的。这实际上是一个仅有一些数据支持的观点。”

摩根士丹利还调查了自2009年8月（在首次推出量化宽松政策以应对全球金融危机后不久）以来四个地区的资产表现与各地区中央银行资产负债表变化之间的关系。

该行解释道，从长远来看，各类资产回报与央行资产负债表变化的总体相关性较低。例如，美联储资产负债表1000亿美元的变化仅与标普500指数0.55%的收益相关，与10年期美债收益率0.12%的收益相关。在过去的13年里，资产负债表的变化并不能解释多大的资产收益变动。

有观点指出，难道整个QT预期已经落地了？对此，法国兴业银行的Solomon Tadesse指出，市场对QT的关注有助于减弱其影响，因为只有计划的宣布才会产生影响，而不是实际的实施。

QT政策的一个独特之处在于，如果宣布了缩表的时间和规模，那么未来政策的不确定性似乎就已经不多了，从而允许市场对该政策做出提前反应。缩表的时间和规模的公布产生效应很可能更大。