本文来自21世纪经济报道，作者：陈植，胡慧茵

6月13日，日本内阁官房长官松野博一表示，准备必要时对汇市波动采取适当行动。

这也是日本政府对干预日元贬值发出的强烈警告。

但是，此举仍未能有效遏制日元跌势。

截至6月13日21时，日元兑美元汇率徘徊在133.83附近，盘中一度创下过去22年以来的最低点135.19。

图：截至6月13日晚，美元对日元汇率年内涨幅已经超过16%。

图：日经225指数收盘下跌836.85点，跌幅为3.01%，报26987.44点。

一位华尔街对冲基金经理向记者表示，相比日本政府的外汇干预警告，金融市场更关注美联储激进加息举措所带来的沽空日元获利机会。

“由于高通胀令市场对美联储单次加息75个基点的预期有所升温，越来越多日本投资机构都在加码日元利差交易规模，即借入日元兑换成美元投资美债套取更可观的无风险收益，此举导致日元兑美元正承受更大的贬值压力。”他指出。

数据显示，截至13日19时，2年期与10年期美国国债收益率分别触及3.19%与3.23%，盘中均创下2011年以来最高值3.25%与3.28%，令日元利差交易资本日益疯狂地追逐更高无风险利差收益。

值得注意的是，日元跌跌不休也导致其他亚洲货币遭遇巨大贬值压力。比如韩元兑美元汇率在13日快速跌至1290.7附近，离此前创下的年内低点1292.35仅有一步之遥。

这令韩国相关部门也迅速发出干预汇市的警告。

韩国政府表示，正在密切监控韩元的“过度波动”，将努力防止外汇市场的羊群效应。

高盛前首席经济学家吉姆·奥尼尔（Jim O’Neill）对此表示，若日元持续下跌，周边国家将会视其为不公平的竞争优势。出于保护本国经济和金融市场稳定的考量，周边国家可能会默许本国货币相继出现竞争性贬值。

一位新兴市场投资基金经理向记者透露，这对亚太国家而言，将是一把双刃剑。若跟随日元开展竞争性贬值，尽管可以挽回出口竞争力，但货币大幅贬值将促使资本更大程度流出，不利于本国金融市场稳定；反之干预汇市稳定汇率，则可能令本国企业失去不少出口份额，不利于本国就业与经济发展。

在他看来，鉴于97年亚洲经济危机之鉴，目前亚太地区国家未必愿意大打货币竞争性贬值，最好的解决办法是各国通过磋商联合行动既达到稳汇率目标，又能避免出口份额之争。

干预汇市遭“无视”

“尽管日本政府对干预汇市做出口头警告，但多数投资机构似乎不以为然。”上述华尔街对冲基金经理向记者直言。究其原因，若日本决定干预汇市，则意味着其宽松货币政策将大幅转向。但事实上，日本央行仍需宽松货币政策协助日本摆脱经济衰退与通缩风险。

机构的上述“洞察”，在日本国债投资市场展现得淋漓尽致。

在日本相关部门释放干预汇市警告不久，10年期日本国债收益率一度突破日本央行设定的收益率区间上限——0.25%，但很快又回落到0.25%以内。

这令外汇市场买涨日元的热情骤然降温。与10年期日本国债收益率回落相对应的是，沽空日元再度潮涌，直接迫使日元兑美元汇率快速跌至134.5附近。

在这位华尔街对冲基金经理看来，这背后，是众多投资机构正静待美元指数快速涨破年内高点105.01，从而令沽空日元套利氛围彻底“盖过”日本政府干预汇市的警告。

数据显示，截至13日19时，美元指数触及104.8，但市场普遍认为，随着美国通胀走高令美联储单次加息75个基点的预期有所升温，美元指数将很快涨破105整数关口。

“事实上，越来越多海外投资机构与日本本土金融机构均认为，在美元指数持续刷新高的环境下，大举沽空日元的胜算更高。”一位外汇经纪商指出。目前，这些投资机构都在迅速加大日元利差交易规模，令日元汇率承受巨大下跌压力。其中，不少多策略对冲基金已买入1个月期执行价格在145的日元兑美元看跌期权产品组合。

但他认为，金融市场不应低估日本政府干预汇市的决心。因为日元跌跌不休对日本经济带来的负面冲击日益扩大。此前日本机构调研发现，逾3/4日本企业表示日元汇率下跌对其业务构成不利影响，约40%受访企业认为日元汇率跌破130，导致他们业务拓展更加艰难。此外，日元大幅贬值正导致能源价格快速上涨，或影响日本民众在其他生活用品的消费热情，令日本陷入更大的通缩压力。

记者多方了解到，当前欧美多数投资机构正密切关注美国是否会认可日本央行干预汇市举措，因为这或将直接影响到日本政府是否付诸行动。但是，在美元指数持续飙涨的情况下，日本干预汇市能否力挽狂澜，又是一个未知数。

日元跌完韩元跌！亚洲货币走低引发担忧

值得注意的是，日元跌跌不休也引发亚太地区货币竞争性贬值的强烈担忧。

招商证券分析师谢亚轩表示，日本央行维持宽松货币政策推动日元竞争性贬值，是事实上的汇率操纵和以邻为壑的竞争性贬值，加剧了全球经济的不确定性，并通过推高美元指数和人民币有效汇率对中国经济带来负面影响。中国相关部门需重视日元贬值的溢出效应，通过加强国际间汇率政策协调来避免“汇率战”，维护中国经济增长。

数据显示，目前日元大幅贬值已影响到周边国家货币汇率估值。比如韩元兑美元汇率已跟进大幅下跌，离年内低点仅有一步之遥，令韩国相关部门也发出干预汇市警告。

13日，境内在岸市场人民币对美元汇率也跌至6.7364附近，日内跌幅超过283个基点，盘中一度创下6月以来最低点6.7522。

这背后，是日元在美元指数构成占据13.6%的权重，日元大幅贬值无形间推高了美元指数，令亚太地区货币对美元汇率纷纷走低。

(资料图)

“这也给亚太国家出了一道难题，若与日元开展竞争性贬值，固然可以挽回商品出口竞争力，但此举也会造成资本更大规模流出压力，不利于本国金融市场稳定；反之无视竞争性贬值而干预汇市稳汇率，则会流失不少出口业务，对他们的出口导向型经济模式发展不利。”上述新兴市场投资基金经理分析说。

记者多方了解到，目前多数亚太地区国家或倾向维护本国货币汇率稳定，因为在俄乌冲突升级导致食品能源价格大涨的情况下，货币贬值或加剧民众的生活开支，导致更大的社会问题。但此举若导致不少出口业务流失与失业人口增加，也会迫使一些亚太地区国家调整措施扣动更激烈的货币竞争性贬值扳机。

高盛前首席经济学家吉姆·奥尼尔（Jim O’Neill）甚至认为，若日元兑美元汇率进一步下跌至150，可能引发1997年亚洲金融危机般的金融动荡。

多位对冲基金经理对此认为，鉴于过去20年亚太地区国家积累了庞大的外汇储备，目前亚太地区货币出现97年亚洲金融危机般剧烈大跌的几率相当低。但需要密切关注的是，日元大幅贬值或造成亚太地区货币汇率估值持续剧烈波动，不利于整个地区经济发展与吸收全球资本能力，这或许是当前日元大幅贬值给亚太地区经济增长构成的最大风险隐患。

日本重开入境游，能否让经济好转？

日本翘首以待的外国游客入境游终于开放。

6月10日，日本正式以免除入境检测及隔离的方式恢复外国团队游。对日本政府来说，这是一次复苏旅游业、重振经济的绝佳机会。毕竟从日本一季度GDP修正值数据来看，日本经济似乎已经有了好转的迹象。

受到消费回暖的带动，日本上一季度经济萎缩幅度缩小。但在复苏的路上，日本经济所面临的难题依旧不小。

近一段时间以来，日元的持续贬值备受外界关注。截至6月10日记者发稿前，美元兑日元报133.47，逼近2002年初以来的最低水平。对于日元的持续走低，日本财务省、日本央行和金融厅等部门称表示关切。

令人担忧的是，日元的加速贬值还可能会引致恶性物价上涨。日本总务省公布的4月消费者物价指数（生鲜食品除外）显示，CPI同比上升2.1%。有分析认为，预计之后随着小麦等价格上涨，食品会加速涨价。

此前，日本央行行长黑田东彦曾在演讲中表示，数据显示日本消费者对物价上涨的容忍度提高，这表明日本正在摆脱几十年来的通货紧缩心态。日本央行认为这种心态是导致经济持续低迷的原因。由于受到舆论的压力，黑田东彦收回这一说法，并罕见地发表道歉声明。

黑田东彦的言论引发强烈争议，皆因日元贬值叠加输入型通胀的影响正在扩散。日本经济同友会的调查显示，对于目前日元贬值对日本经济的影响，73.7%的企业经营者认为有负面影响，理由是日元贬值推高资源和食品的进口价格，企业和消费者负担增加等。

虽然日元贬值能在一定程度上促进出口，但不少专家认为日元贬值的弊端更为明显。“目前日元兑美元汇率已呈现出过度贬值的状态，”崔成向记者表示，在全球能源和粮食价格暴涨，通胀高企的情况下，日元贬值会进一步加大日本的进口成本，给日本国内企业和国内消费带来明显的负面冲击，加剧输入型通胀的问题。

截至今年4月，日本已经连续9个月出现贸易逆差。

另一方面，4月国际收支初值显示，反映日本与海外货物、服务和投资交易情况的经常项目呈现5011亿日元的顺差，但较上年同期减少55.6%。孙立坚表示，日本方面认为是地缘政治因素造成资源供给的瓶颈，带来了输入型通胀，但只是时间问题，若供应链问题能够成功解决，就会改变逆差的现状。

但在贸易逆差得到缓解之前，企业就因进口价格高涨而备感压力。据日本央行数据，5月日本企业物价指数为112.8，同比增长了9.1%。对此，孙立坚认为，日元贬值对商家来说，最不利的结果是他们支付的成本还高于所赚的钱，“若出现这种情况，日本企业行业景气指数向下，日本央行很有可能会选择加息，但目前日本还没有加息的条件。”

当前，日元仍呈现继续贬值的趋势。

中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室助理研究员周学智认为，美联储的货币政策节奏将影响日元贬值的节奏，但整体来看，日元贬值走势将不会改变，“或许要到今年年底或明年第一季度，日元的走势才会明朗。当前日元的汇率还未触底。”

事实上，日元贬值也受到了来自日本央行延续宽松货币政策的压力。目前，日本央行是发达国家央行中唯一没有收紧货币政策的央行。对于日本始终坚持宽松货币政策的决定，孙立坚认为这会在一定程度上提振民众的信心，但后续的效果还得看这些释放的资金能否对准日本亟待优化的项目和渠道，解决本国的结构性问题，如中小企业的生存和工资增长等。

而在验证资金的成效之前，日本还不得不忍受因与发达国家央行加息方向背道而驰的后果。“虽然这反映了日美经济基本面的差异性和货币政策独立性必然产生的选择，但也意味着当今世界货币政策缺乏协调性，以至于各国动用的货币政策在金融开放的环境下无法达到原本预想的效果。”孙立坚补充道。

崔成则表示，如果地缘局势冲突持续，有引发美国等发达经济体出现滞涨的风险。目前日元出现了明显超预期的大幅贬值，日本经济也会受到明显波及，并且缺乏有效的应对手段。

“日本目前难以走上加息道路，其后续的货币政策走向还得看它的经济恢复程度。”周学智向记者表示。他预计，第二季度日本经济将继续缓慢复苏，虽然经济走势整体向好，但恢复表现不会很强劲。