宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）表示，通胀盈亏平衡，即名义收益率与实际收益率之差，并不能充分衡量未来的价格增长，并且长期通胀水平可能高于目前所暗示的水平。

他表示，在本轮周期中，市场最大的看点是通胀走势。解决了这个问题，要回答其他许多投资问题就轻而易举了。通胀盈亏平衡暗示，通胀将很快回到一个低而稳定的水平。

但从经验来看，该指标并不能很好地预测未来的通胀。事实上，更深入地研究该指标是如何构建和交易的，就能发现不应将其视为一个准确预测指标的原因。怀特认为，长期通胀可能高于收支平衡预期。

(资料图片)

通胀盈亏平衡是通胀保值债券（TIPS）多头头寸和美国长期国债空头头寸之间实现盈亏平衡所需的利率。从功能上讲，它与基于外汇远期的隐含未来外汇现货汇率没有区别。而市场上没有人会声称，外汇远期汇率是对即期汇率可能走向的实际可信的预测。

但人们相信，通胀盈亏平衡在某种程度上神奇地被赋予了预测通胀未来的能力。然而，这是没有根据的，因为该平衡经常高于或低于实际CPI。

下面的图表显示了10年的通胀盈亏平衡跟其预测的10年的年化CPI做对比，底部的蓝色显示了两者的偏差程度。近年来，这一差距有所缩小，但这只是相对而言的，因为在20世纪70年代和80年代，这一差距非常大。

那几十年就像现在一样，是通胀的主要转折点，而当时的通胀盈亏平衡是最无法预测实际通胀的。

要知道为什么，就必须引入石油。它与通胀盈亏平衡有着非常高的相关性，远远超出了仅基于其对通胀的直接影响而得出的预期。

这种牢固的关系源于两个市场的相互依存。石油通常被大宗商品交易商用作对冲工具。而随着油价上涨，通胀交易员将推高TIPS，导致其实际收益率下降，从而推高通胀盈亏平衡。

不过，尽管通胀盈亏平衡有所上升，但主要驱动因素并不是通胀预期的事前变化。通过模型来看，通胀盈亏平衡一般假设通胀补偿只包括预期通胀和通胀风险溢价，而不包括TIPS的流动性溢价，但正如我们从下图中看到的，当油价和收益率变动时，唯一最大的解释因素是TIPS流动性溢价（深蓝色线），而不是预期通胀或通胀风险溢价。

（注意，下图中TIPS流动性溢价跟通胀补偿的实际相关性为负，即当流动性溢价下降，通胀补偿增加。）

这一点很重要，因为这表明即使通胀预期没有发生根本变化，通胀盈亏平衡也有可能提高。但当油价上涨引发通胀盈亏平衡上升时，变动中的大部分差异可以用流动性溢价来解释，因为流动性溢价会随着对冲活动对TIPS的需求上升而下降。

TIPS流动性溢价的作用揭示了另一种关系，即通胀盈亏平衡与高收益信贷息差之间几乎具有异常的高相关性。如下图所示，通胀盈亏平衡的上升和信贷息差的收窄或者放宽几乎都是同步的。

而信贷息差的变动对TIPS的流动性溢价最为敏感。怀特表示，通胀盈亏平衡与投资级信贷息差之间的相关性并不高，这表明，当实际收益率因通胀下降而下降时，贝塔系数较高的垃圾债利差将更加受益，同时垃圾债也受益于TIPS流动性溢价下降时可能出现的风险溢价影响。

怀特表示，这并不是说通胀盈亏平衡根本没有预测通胀的作用，但对其潜在驱动因素的理解表明，它们通常不是主要受到通胀预期变化驱动的。

因此，他表示，如果你希望通过预测通胀来避免受到其再次加速的冲击，那么通胀盈亏平衡可能不是一个好的指标。因为只有等到物价真正上涨的时候该指标才会上涨，到时就太晚了，因为届时股票和债券的价格可能已经反映出新的高通胀现实。