在近期股市盘中剧烈波动之际，超短期期权交易的热潮正达到前所未有的高度。这可能不是巧合。

野村证券国际（Nomura Securities International）汇编的数据显示，上周四约有186万份所谓的零日到期期权（0DTEs，又称末日期权）易手， 交易量占标普500指数挂钩期权总量的55%，创历史新高。0DTEs是在交易当天到期并失效的期权合约，这意味着期权的到期时间只剩下不到24小时。0DTE史上交易量最大的10个交易日中有4个交易日出现在8月。

(资料图片)

0DTE的迅速流行恰逢市场背景的转变。过去两周，标普500指数期货在不同交易日抹去了至少0.9%的涨幅，破坏了该指数在10个月内上涨28%的上行势头。

野村证券跨资产策略师查理·麦克艾利戈特（Charlie McElligott）表示，盘中抛售“推动了0DTE领域的变化，这与我们在股市反弹期间看到的情况不同。对于波动、区间震荡或超调的环境来说，0DTE交易是完美的工具。但同时，它也助长了此类市场动荡。

0DTE交易量最高的时段通常发生在主要经济数据发布时：比如8月4日的月度就业数据和8月10日的消费者价格指数。花旗集团美国股票交易策略主管斯图尔特•凯泽（Stuart Kaiser）表示，交易员可能已经利用低成本期权来围绕这些事件进行头寸配置。

同样值得注意的是，交易者青睐的期权类型也有所转变，从看涨转向看跌。根据凯泽汇编的数据，过去20天，0DTE认估合约数量比认购合约数量多出近10%。这与前两个月不同，当时的交易主要以看涨为主。

他表示，“你可以辩称，由于隐含波动率较低，0DTE在战术上是股票期货交易的另一种选择”。

衍生品如何与其基础资产相互作用是学术界广泛关注的主题。自去年以来，0DTE的繁荣在华尔街引发了一场激烈的争论，争论的焦点是这种流行的交易工具是否有可能影响甚至破坏价值47万亿美元的美国股市格局。

麦克艾利戈特观察到，市场最近经历了更大的盘中动荡，其收益或损失经常以某种方式逆转，讽刺的是，这导致接近收盘时的价格走势更加温和。例如，上周标普500指数的平均振幅为0.9%，是每日收盘波动幅度的2.2倍。外媒汇编的数据显示，今年前7个月这一比率为1.6。

0DTE交易的激增可能是造成这种波动的原因之一。推动这种动态的是做市商，他们是期权交易的另一方，需要买卖股票以维持中性立场，这一过程称为伽玛对冲。最近，他们转向了“空头伽马”，这种立场迫使他们顺应当前的市场趋势，在股票下跌时卖出股票，反之亦然。

从理论上讲，这可能会让0DTE交易激增时对大盘产生巨大影响。鉴于近期交易员买入看跌期权的转向，这可能会加剧日内抛售。然而，一旦这些头寸在临近收盘时到期，做市商可能需要解除对冲，从而推动股市好转。

麦克利戈特表示，上周五就发生了这种情况，当时许多看跌期权的持有者都获利了结，标普500指数从盘中低点反弹。他说：

“他们在当天结束时关闭了这些看跌期权以变现，从而让市场重新振作起来。这更像是0DTE的波动率抑制现象，因为它们要么在大多数情况下自动到期失效，要么在收盘时获利了结时会产生逆转市场走势的推动力。”