“推特老板”和特斯拉“电音大王”马斯克可能难以重返世界首富的宝座。至于他要跌到什么程度，谁也说不准。
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不能再度成为世界首富，原因不仅在于他是史上第一个财富蒸发2000亿美元的世界首富，也不在于他最近老盯着推特，对政治、疫苗，以及他斥巨资收购的推特阴阳怪气。
要理解马斯克的净资产为何飙升又狂跌得花点功夫思考。将财富等同于才华的世纪陷阱，还有疫情时期的货币实验，让一大批商业领袖和投资者看起来很有远见，哪怕这种印象只会持续一瞬间。
但是，具体缘由还要从马斯克的薪酬开始说起。首先，在2009年和2012年，他获得了特斯拉大额股份，然后是2018年史无前例的月薪计划，再加上保证金贷款的加成，为史上最大的爆炸式财富增长奠定了基础。
2018年的薪酬计划是史上规模最大的高管薪酬计划，遭到了股东咨询公司的猛批，但得到了绝大多数特斯拉投资者的支持。这些目标看起来雄心勃勃，极具长期性，例如，让特斯拉市值增长到6500亿美元，大概与同时期的科技巨头亚马逊、Alphabet和微软水平相当。
这些目标非常宏大、大胆，也很马斯克，能让他长期把精力放在特斯拉身上。
然而，特斯拉股价飙升很大程度上要归功于于马斯克爱出风头的习惯。到2020年底，特斯拉在基准标普500指数中处于极佳水平。他让自己的"登月计划"（行使价为23.34美元的3.04亿特斯拉期权）显得唾手可得。
股权激励方案分12期，取决于特斯拉是否实现了各种财务和市值目标。除了一期以外，所以股权都已有归属，方案大获成功，但并非完美。
“2018年的薪酬方案显然不足以让马斯克专注于特斯拉，”Nia Impact Capital创始人Kristin Hull说。“我想更明确地定义他再特斯拉的角色。特斯拉首席执行官的真正角色是什么？现在这个概念还是太模糊了。”
马斯克的薪酬方案现在是特拉华州股东诉讼的一部分，股东们认为高管薪酬过高，而且该方案没有发挥应有作用，资金应该返还给特斯拉。
51岁的马斯克乘坐私人飞机出席11月中旬的审判，彼时他刚刚完成对推特的收购。薪酬案法官Kathaleen St.J.McCormick也监督了马斯克和推特就收购进行了数月的法律争论。沉默寡言的马斯克将自己描绘成一个勉勉强强的首席执行官和工作狂，没有参与制定自己的薪酬。
法官虽然还没进行判决，但市场已有定论。
破碎的财产
特斯拉面临竞争加剧的压力，即使提供了折扣，也没有达到交付预期，所以其股票自去年12月1日以来下跌了39%，是科技股扎堆的纳斯达克100指数跌幅的五倍。根据彭博亿万富翁指数，马斯克多年来一直利用股票作为通过保证金贷款为自己筹集现金的方式，他不再是世界首富，目前净资产为1294亿美元，比鼎盛时期亏了2100多亿美元。
特斯拉的股份仍占马斯克个人资产的大部分，但SpaceX的份额在增长。
马斯克的资产
（来源：彭博全球亿万富豪指数）
由于推特广告收入下滑，借贷成本激增，富达投资对其估值已经低于马斯克收购价格的一半，意味着马斯克持有的约79%的股份现在只值116亿美元，当时为了拿下这些股份，他多次抛售特斯拉股票，筹集了超220亿美元的资金。
圣克拉拉大学证券法教授、机构投资者公司治理建议顾问Stephen Diamond说，马斯克获得了特斯拉的股票期权，并尽其所能推高其价值。但董事们没有想到的是，这位高深莫测的首席执行官卖掉了约400亿美元的特斯拉股票，将大部分用于溢价收购另一家公司。
"董事会已经赚了几百万，马斯克本人也赚了几十亿，"Diamond在谈到马斯克时说。"但他总有可能会在短期内利用手头的特斯拉股份，让公司陷入险境。"
目前，SpaceX 42%的控股是马斯克的财富基石。加入特斯拉前，马斯克在2002年创立了SpaceX。该公司的价值继续攀升，最近以1370亿美元的估值筹集了7.5亿美元。
然而关键在于，马斯克可以公开出售他的特斯拉股票，但对SpaceX、Boring和Neuralink或许不能如法炮制。他的保证金贷款通让他能够筹集资金，资助其他昂贵业务，让他在财富排行榜的排名上升。马斯克最初的推特收购计划计划也涉及到债务使用，但在市场波动导致特斯拉股价下跌后，他于5月重组融资方案。
保证金问题
特斯拉暴跌后，马斯克什么时候追加保证金？
答案并不明确，仅通过价格波动或证券备案很难进行预测(马斯克和他的家族办公室总经理贾里德-伯查尔没有就此作出回应）。
特斯拉2022年的代理文件显示，截至3月底，马斯克质押了约52%的股份，用于债务担保，但没有说明他用质押的股票实际借了多少钱，也没有说明借了多少笔笔保证金贷款。
不过，可以从最初作为推特融资方案一部分的保证金贷款协议中找到点头绪。
根据协议，他可以以20%的抵押资产价值比借到125亿美元，如果比例达到35%，就会出现追加保证金的情况，要求他要么抵押更多特斯拉股票作为担保，要么减少贷款规模，或者两者兼而有之。
根据彭博社的计算，假设参数相同，以3月31日359.20美元的股价作为标准，马斯克可以用价值约960亿美元的股票借到192亿美元。
“挺明智的”
随着特斯拉股价持续走弱，10月14日就会触及35%的门槛，当时特斯拉收盘价低于205美元。为了恢复到25%，马斯克要么出售价值220亿美元的特斯拉股票，要么偿还55亿美元的贷款。
几周后，马斯克卖掉了价值39.5亿美元的特斯拉股票，尽管他在4月和8月说已经卖了。当时还不清楚他是否需要更多资金来收购推特，或者保证金贷款是否发挥了作用。
卖了股票后，截至12月12日，特斯拉又跌了19%，当时他又开始出售36亿美元的股票。之后，他在推特上说，当涉及到宏观经济风险时，避免对任何公司使用保证金贷款是"挺明智的"。
如果11月和12月加起来约76亿美元的资金不足以完全抵消任何保证金债务的话，情况就会变得棘手。
理论上，马斯克还有117亿美元的贷款未偿还。随后的股价下跌意味着，如果马斯克没有其他现金来源来偿还贷款，他就不得不卖掉更多特斯拉股票。
如果马斯克把剩下的特斯拉股票都卖掉，股价维持在79美元以上，他就有足够的钱还债。月初，特斯拉股票跌到了101.81美元，五周内跌了几近50%。
之后，马斯克2018年获得的期权可能很难用作保证金贷款的抵押，因为行权后五年内他不能卖掉这些股票。
未来走向何方
当然，即使特斯拉的股价急剧下滑，马斯克仍有办法超越法国的伯纳德·阿尔诺（目前的世界首富），并避开来与印度能源巨头高塔姆·阿达尼(Gautam Adani)的竞争。
这要从SpaceX说起，目前该公司仍处于起步阶段，但已经是行业的主导力量，就像特斯拉在电动汽车领域的地位一样。
就在上周，"SPAC王"Chamath Palihapitiya预计，SpaceX的太空互联网计划“星链”将在2023年上市，远远早于计划，让马斯克至少能喘口气。“星链”在乌克兰战争中发挥了重要作用。
这样一来，马斯克又拥有了另一家上市公司，吸引各方投资者。
马斯克曾表示，他想以推特为跳板，开发一款名为X的软件。根据他以往的说法，X可能类似于微信。微信是腾讯旗下的应用，腾讯创始人马化腾以409亿美元的身价占据全球财富榜第30位。
不过现在，这些雄心壮志的目标还遥不可及。马斯克仍然需要为推特找个新的首席执行官。用他自己的话来说，就是要找到一个"大冤种"来接手这份工作！"收购推特后，他在对员工的第一次讲话中公开提出了破产的想法。
与此同时，特斯拉董事会正面临压力，他们是否为可能失去马斯克做好充分准备。冰岛的一位股东提交了一项决议，要求投资者在5月份就八人董事会是否应该准备和维持一份关键人物风险报告进行投票。
更重要的是，马斯克的一些死忠粉已经看他不顺眼。在特斯拉建立了最大头寸之一的亿万富翁企业家Leo KoGuan说："董事会形同虚设"。
特斯拉的市值正跌近其他车企的水平。
各大车企市值对比
（来源：彭博社）
尽管该公司承认马斯克带来了关键人物风险，但特斯拉的增长在很大程度上是因为利率低，以及世界领先车企开启电动汽车生产起色不大，撼动不了特斯拉地位。
整整十年，特斯拉都没遇到多少竞争对手，但现在市场上却挤满了传统车企以及Lucid和Rivian等新进入者。作为时代的标志，特斯拉一直在降价并提供折扣，马斯克反对这种做法，尤其是在竞争日益激烈的中国电动汽车市场这样做。
“马斯克真的会让这家标志性的美国企业自我毁灭吗？”法学教授戴蒙德就特斯拉情况回答道。“他目前的做法让人瞠目结舌，不自量力地吞下推特，让他现在陷入了经济困境。”
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