随着G7集团的俄罗斯石油限价令对石油产量的威胁消退，全球石油价格下跌逾20%，交易商重新关注不断恶化的消费前景。

近月布伦特原油期货价格已从一个月前11月4日逾98美元/桶的近期高点跌至不到78美元/桶。近期的布伦特原油相对于6个月后的合约溢价已从逾8美元跌至50美分。现货价格和价差的暴跌与石油市场的周期性低迷以及商业周期放缓或衰退的开始一致。

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在2020年第二季度的第一波新冠疫情和封锁之后，经济和石油的爆炸性周期性上升似乎已在2022年第二季度达到顶峰。英国和欧盟经历了最严重的放缓，由于俄乌冲突、制裁以及对昂贵能源进口的依赖而进入衰退。美国经历了最温和的减速，主要集中在消费支出、制造业和货运领域，不过迄今为止它还没有陷入衰退。

其结果是石油消费增长放缓，缓解了库存的下行压力，并在很大程度上缓解了价格上涨的压力。高油价和其他能源价格本身对通胀、利率和消费者支出的影响也导致了更广泛的经济放缓。

需求恶化重新暴露

自第三季度以来，受异常高企的油价和经济放缓的影响，全球石油和能源消费一直在下降。但市场对西方的俄罗斯原油和成品油出口价格上限的担忧，在最初掩盖了这一影响。

交易员们之前预计，价格上限和俄罗斯的应对措施对产量的影响，将超过经济放缓对消费的影响。尽管经济前景日益黯淡，但对价格上限造成影响的担忧使油价持续上涨，甚至从9月底一直持续到10月。

然而，从11月初开始，越来越明显的是，俄罗斯石油价格上限设定在比较高的水平，执行方式将更为宽松。消费的潜在恶化被暴露出来，导致价格和价差大幅下降，这与过去全球商业周期的低迷一致。

加速下跌

价格的快速下跌很可能已经在预料之中，并因投资者的重新调整而被加速和放大。

在11月8日至11月29日期间，对冲基金和其他资金经理将他们在六个最重要的石油期货和期权合约中的头寸合计削减了相当于1.9亿桶。大部分减持集中在布伦特原油上，在这21天内削减了相当于1.39亿桶的头寸。11月29日，布伦特原油的投资者头寸从11月8日的2.38亿桶降至9900万桶。

多数基金仓位集中在最接近交割的合约上，那里的流动性最大，因此平仓对期货曲线前端的压力尤其大，加速了向期货溢价的转变。

2014年的教训

最近的油价暴跌与2014年第三季度的暴跌有一些相同的特征。

2014年，利比亚冲突和伊拉克北部内战对生产构成了威胁，也掩盖了不断恶化的消费环境。当这些威胁在同年7月份开始消退，现货价格和期货价差迅速下降，此前看涨的对冲基金仓位出清加速并放大了这一趋势。当沙特、俄罗斯和美国页岩油生产商都拒绝减产，并为争夺市场份额而展开数量战时，不可避免的价格下滑演变为暴跌。

美国页岩气革命的结束意味着，2022/23年不太可能发生争夺市场份额的量战，因此这一次的价格不太可能下跌这么多。近期对冲基金的出清也可能放大了油价的跌势，为短期反弹创造了一定的空间；目前的仓位异常低。

但是，基本的动态是直接的和容易解释的：随着生产威胁的消退，消费环境的恶化重新暴露出来了，导致价格和价差的急剧下跌。

（以上观点来自分析师John Kemp）