凭借500亿美元的私人信贷基金，黑石集团成为直接杠杆贷款领域最大的公司。然而，目前一些金主正在撤资，在这个规模达1.4万亿美元的市场上，针对个人投资者的基金下一步会采取什么行动，成为市场关注的焦点。

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黑石私人信贷基金（BCRED）是一只非交易基金，在改变杠杆金融市场方面发挥了重要作用。成立近2年来，BCRED每个月可以吸引数十亿美元的资金，表现十分惊人。投资者必须非常有钱——要么净资产达到25万美元，要么年收入要达到7万美元以上。由于该基金采取向高风险公司提供私人贷款的策略，所以其回报率一直很高，自成立以来的回报率达到8%。

但是，经济衰退的前景削弱了高风险资产的需求，而BCRED大量参与了高杠杆公司的债务及收购业务，正令该基金面临首次重大考验。知情人士表示，三季度该公司首次触及5%的赎回上限，撤资者主要是获得收益的亚洲富豪。

外媒根据该基金9月30日的资产净值估算，5%的撤资意味着要提现超10亿美元。

黑石集团表示，计划在本季度兑现所有赎回请求。该公司一位发言人表示：

“BCRED拥有100%的浮动利率和94%的优先担保贷款，且零违约。本季度我们看到了净流入为正，因为投资者在波动性很小的高质量资产寻求可观收益率 。”

私人资本顾问公司Campbell Lutyens合伙人理查德表示：

个人投资者从BCRED撤资反映出一个问题，即基金管理人为长期非流动性投资融资时，应在多大程度上将个人投资者作为资金来源。

由于私人信贷并不在二级市场交易，所以该基金的投资策略本质上是通过押注于低流动性资产来获得更高的收益，但是该基金的赎回方式却要求有高流动性，这就导致在市场人气减弱的时候，可能出现错配。为了缓解这种情况，BCRED将其赎回上限维持在5%。

BCRED的情况跟黑石旗下一只规模690亿美元的房地产基金有相似之处，该房地产基金是黑石的主要利润来源，该基金本月已经表示，将限制赎回请求。

随着赎回加速，BCRED的资金流入也在放缓。不过，知情人士透露，其净资本迄今仍为正，因为美国投资者仍喜欢其投资策略。

跟大多数大型直接贷款机构一样，黑石对贷款规模和贷款对象越来越谨慎。在鼎盛时期，该基金会一次性向企业提供高达30亿美元的贷款，然而现在已经降至5亿美元，跟同行持平。不过，知情人士表示，今年夏天黑石曾为收购软件公司Zendesk的50亿美元提供了约15亿美元的融资；另外，黑石目前还在筹备一项10亿美元的贷款，且该公司是唯一的出借人。

凭借BCRED提供的巨额资金，黑石在推动银行去中介化、从垃圾债券和杠杆贷款市场撤出交易的行动中发挥了带头作用。知情人士称，该基金的成功甚至让公司内部的人都感到意外。包括猫头鹰岩资本公司和阿波罗全球管理公司等在内的同行随后也推出了类似的基金，目前这些基金并未出现大规模撤资。

到目前为止，黑石的竞争对手在撤资问题上控制得比较好，猫头鹰岩和阿波罗等公司的最新申报文件显示，它们的赎回速度几乎没有加快。知情人士称，猫头鹰岩的基金只面向美国投资者，而阿波罗的基金还成立不到一年，所以现在赎回看起来并不太有吸引力。猫头鹰岩表示：

“目前仍有大量资金流入我们的非交易基金中，尽管接受该基金季度收购邀约的人数略有增加，不过这些资金流出的比例非常小。”

黑石遭遇赎回可能会令其他打算推出同类基金的信贷公司面临更大的挑战，其遭遇充分说明富裕的投资者可能比机构资本更加反复无常。不过，战神管理公司、橡树资本集团和普信集团公司等都已经申请成立同类基金，或者已经计划在短期内进行融资了。

可以肯定的是，BCRED设置了撤资上限，在一定程度上为该基金提供了保护，这缓冲了市场剧烈波动的影响，因此BCRED今年的回报率为2%，而杠杆贷款的回报率下降了近1%，美国高收益债券的回报率下降了10%。

跟踪非交易性房地产投资信托基金的咨询公司Robert A Stanger首席执行官凯文·甘农（Kevin Gannon）表示，虽然5%的赎回不是个小数目，不过这可能并非一个令人担忧的大问题，他表示：

“如果管理得当，他们就是尽职尽责在工作，我并未感到恐慌，只是年底到了，该清算了。”