华尔街最拥挤的交易——做多通胀在后疫情时代遭到了前所未有的打击，引发大量机构基金被迫去杠杆化的浪潮。

在高居数十年高位的通胀驱动资产回报的这一年里，做空科技股和美国国债或做多美元是最赚钱的策略。现在，鉴于生产者价格指数（PPI）再度显示了通胀增长放缓的迹象，这些押注看起来似乎统统站不住脚。

科技股周二领涨美股涨势，纳斯达克100指数一度上涨2.8%，随后因地缘政治紧张局势回吐涨幅。美国国债收益率再次下跌，而美元跌至三个月低点。

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市场波动对基金经理造成沉重打击，他们此前大举押注美联储的抗通胀行动将继续推高美债收益率，同时提升美元的吸引力。美国银行的客户也苦不堪言，他们最近将科技股的风险敞口削减至16年来的最低水平。

上周低于预期的消费者价格指数（CPI）首先引发了冲击，这对商品交易顾问（CTA）等趋势跟踪基金来说尤其痛苦。根据法国兴业银行的一项指数，该集团今年在通胀交易中取得了两位数的收益，但目前的表现却是自2020年3月以来最糟糕的。

通胀是否已经见顶仍然需要进一步商榷。最近几年，投资者和政策制定者在判断价格趋势上都一再犯错。更值得注意的是，拥挤的交易有可能一下子全部平仓，对冲基金的空头回补将加剧市场波动。

Dynamic Beta Investments LLC的投资组合经理Andrew Beer表示，对于CTA来说，问题不在于形势的逆转，而在于它们面对的是最拥挤的交易。

导致市场定价剧变的重要原因可能是市场正在对通胀做出人为的乐观判断。自上周四的CPI报告以来，标普500指数上涨了6% ，华尔街策略师们对投资者的兴奋感到担忧，虽然CPI显示降温，但价格压力没有实质性减轻。

在过去的一年里，市场也发生过多次反转，但都转瞬即逝。这次最引人注目的是资产间的流动速度。以道琼斯市场中性动量指数为例，该指数周二下跌1.5%，四天的跌幅扩大至9%，为两年来最大跌幅。注：道琼斯市场中性动量指数买入表现最好的股票，剔除表现最差的股票。

股市赢家和输家对调

其他市场也出现了崩盘。美元上周四下跌2%，创下2015年以来的最大单日跌幅。同一天，两年期美国国债收益率下跌25个基点，为2008年以来的最大单日跌幅。

野村证券国际的跨资产策略师Charlie McElligott表示，波动性迫使部分投资组合资产加速资产剥离，此举在某些方面属于“VaR事件”的例子，即风险价值模型强制抛售。

在McElligott所称的资产“动量冲击”期间，市场重新考虑全球货币紧缩速度，许多交易员被迫止损并削减风险敞口。McElligott在周二的一份报告中写道，这一趋势在PPI数据公布后进一步加速，继续推动市场的鸽派预期和对美联储终端利率的重新定价。

CTA策略基金在股债逆转性齐升后重挫

至少依靠增持固定收益产品头寸（如风险平价）的策略终于得到了一些缓解。RPAR风险平价ETF（RPAR）在四天内上涨了近6%，这是自新冠疫情以来的最佳表现，但今年迄今为止仍然下降了26%。

通胀交易的前景如何尚不清楚。但美国银行策略师Jared Woodard表示，价格压力可能会持续数年，使得向科技股等资产的任何重大转变最终都是不可持续的。Woodard表示：

“我们正处于宏观经济重大转变的早期阶段，如果我们的判断是正确的，那么估值重置可能会是实质性的，而且可能会持续很长时间。”