外媒分析师Nour Al Ali撰文称，在美联储是否即将结束紧缩周期的不确定性笼罩市场之际，黄金与石油的比率（金油比）表明，大宗商品交易商正在对冲美国经济衰退的风险。

自2022年年中以来，这一比率一直在上升，并在今年3月底飙升，因为银行业危机提升了黄金作为避险资产的吸引力。这一比率已飙升至近24，而自2000年以来的平均水平不到17。一些市场参与者认为，任何明显高于平均水平的东西都是一个警告信号。

黄金和石油的相对表现可以衡量投资者对经济的信心，因为这两种资产都是周期性的，且以美元计价。金油比被认为是反映经济增长预期的一个重要指标。专家表示，一般认为，金油比一旦超过25，世界经济陷入衰退的可能性将大幅上升。

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从历史上看，在经济开始衰退或经济出现巨大不确定性时，黄金的表现往往优于石油。在全球金融危机、20世纪90年代初的经济衰退，甚至是2015-16年所谓的小型衰退期间都看到了这种趋势，尽管那是由于沙特与美国的石油价格战。该比率上一次出现戏剧性变化是在2020年，当时新冠疫情席卷了全球经济，推高了黄金价格并使原油市场陷入混乱。接下来这一指标将如何发展，情况还不太明朗。

中国经济复苏进展和美联储加息前景让投资者在原油和黄金之间摇摆

金油比快速拉升，意味着恐慌情绪在打压商品市场中风险资产的同时推升了避险投资需求。这种现象表明，与投资原油相比，投资者对黄金的投资意愿更为强烈。

对于这两种关键大宗商品来说，美联储何时停止加息是个大问题。如今美联储利率路径的不确定性和潜在的经济衰退可能会使这一比率进一步上升。然而最近，作为一种风险资产，原油的价格却经常因美国经济数据疲软而上涨，而避险黄金则下跌。对此，荷兰国际集团的大宗商品策略主管Warren Patterson表示：

“风险资产在负面宏观数据发布的背景下上涨是因为，这些数据可能预示着美联储加息即将结束。辨别什么时候坏消息不再是好消息，是一件困难的事情。”

对原油投资者来说，所谓的“欧佩克看跌期权”（OPEC Put）——即该卡特尔出手支撑油价——是另一个重大未知数之一。该联盟在4月初宣布加大减产令该比率回落。中国经济复苏的进展是另一个因素，5月初黄金周开始的航空旅行活动将是一个关键标志。一些分析师仍认为，油价将在此基础上进一步走高，因为他们希望，中国炼油厂购买量的增加将抵消美国经济形势的恶化。

然而，这种乐观情绪在最近几周有所减弱，四大原油交易所交易基金（ETF）已经连续5周出现资金外流。

这是对油价走势缺乏共识的体现。高盛集团仍一如既往地看好油价，预计到12月布伦特原油价格将从目前的81美元/桶左右升至95美元。不过，花旗集团预计全球基准油价将跌破80美元/桶。包括Emily Ashford和Paul Horsnell在内的渣打银行分析师在4月中旬的一份报告中表示，石油市场的“乐观主义者和悲观主义者之间存在特别大的差距”。

对油价不利的消息通常对黄金有利，全球最大的黄金交易所交易基金SPDR gold Shares ETF反映了这一点，该基金自3月中旬以来资金流入强劲。现货黄金已从去年11月初的1630美元/盎司左右反弹至2000美元左右，距离历史高点不远了，原因是投资者押注美联储正接近结束其加息周期。债券收益率下降通常有利于无息资产。

中国经济复苏程度的不确定性，以及美国债务上限之争的不稳定前景，也在支撑黄金。花旗本月在一份报告中表示，预计金价将在6至12个月内达到2300美元/盎司。该报告援引了最近美国银行业动荡以及中国等新兴市场央行增持黄金的理由。

Oanda亚太高级市场分析师Kelvin Wong说，地缘政治风险加剧，尤其是大国关系恶化，加上通胀居高不下，都在提振金价。他表示：

“在当前的经济背景下，黄金在滞胀环境下往往表现良好。然而，我们现在面临着相互矛盾的宏观新闻和数据。”