从三月初以来，市场对美联储货币政策的预期可谓瞬息万变，从加息50个基点重回桌面，到停止加息，再到年底前降息一次，现在甚至开始预期年底前将多次降息。

这一系列矛盾的预期转变，源于美国强劲经济数据与银行业危机带来的美联储货币政策矛盾。总的来看，自上周美联储如期加息25个基点之后，“降息交易”开始主导市场。那么，美联储现在真的面临两难抉择吗？今年真的会降息吗？接下来一起来看看吧。

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降还是不降？这是个大问题！

同样是预期美联储降息，“降息交易”跟“衰退交易”却有所不同，根本的区别在于美国经济是否会发生衰退。降息预期对各大资产来说都是个大利好，而衰退预期则明显偏利空。

从原油、黄金和美股的表现来看，近期市场的表现更偏向“降息交易”，市场进入常说的“坏消息就是好消息”的阶段。

除了银行业危机之外，美联储最青睐的指标也传递出降息的信号。当时，3个月期美国国债的收益率比当前联邦基金利率低了134个基点，倒挂幅度比2001年1月创下的历史最大倒挂幅度更严重，鲍威尔曾称，如果该指标出现倒挂，“就意味着美联储需要降息。”

道明证券策略师格伦（Jan Groen）在美联储议息会议之后也表示：

“考虑到迄今为止的紧缩政策和银行信贷紧缩，美联储降息可能会比市场目前预期的更快到来。由于继续预计经济将在第四季度陷入衰退，我们仍然认为美联储将在12月的会议上开始降息。”

双线资本CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）周一则表示，美联储今年将“数次”降息，因为经济的整体状况“显然疲软”。

已退休的“老债王”比尔·格罗斯（Bill Gross）此前也曾发文称，美联储加息已到极限，经济衰退计日可待。

宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授、知名经济学家杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）甚至认为美联储上周加息是大错特错，美联储不可能做到既降通胀又稳金融。过去几个月，西格尔还多次表示，叫停加息甚至降息是有必要的。

特斯拉CEO马斯克则在美联储宣布加息之前就疯狂喊话，认为美联储应该至少降息50个基点，因为数据存在“滞后性”。

当然，尽管“降息派”的声势越来越浩大，但是并非所有投资者都认同美联储降息的预期。

贝莱德投资研究所的策略师认为，市场对美国降息的押注是错误的。他们在一份最新的报告中称：

“我们预计今年不会降息，降息是央行在衰退来袭时急于拯救经济的老套路。抗通胀战斗将进入一个新的、更微妙的阶段：力度减弱但仍然没有降息。”

摩根士丹利首席全球经济学家赛斯·卡彭特（Seth Carpenter）也回答了“央行何时才会担心金融稳定胜于通胀”的问题，他表示：

“当通胀不再是一个问题的时候……美联储告诉我们，它愿意为了降低通胀而承受比过去更多的经济阵痛。”

由此可见，卡彭特认为，在通胀降至目标水平之前，美联储不太可能会降息，哪怕是经济出现阵痛。

那么，当前美联储决定其货币政策的关键究竟是什么？

美联储真的面临两难抉择吗？

决定美联储接下来货币政策的关键，究竟是抗通胀还是保金融？这是当下所有人最为关心的问题。

因为在最理想的情况下，随着银行减少放贷并支撑自己的资产负债表，金融环境足够紧缩，有助于帮助美联储为过热的经济降温，并减少加息的必要性。在这种情况下，控制通胀和防止金融崩溃的工具可以单独有效地发挥作用。

而在极端情况下，对抗通胀和支持银行的政策指向相反的方向。为了降低通胀，美联储需要提高利率并从银行系统中撤出流动性。而为了避免金融危机，他们将为受创的贷方提供流动性并降低信贷成本，令美联储进退两难。

彭博首席美国经济学家Anna Wong表示，如今“对抗通胀”与“金融维稳”两大任务之间的关系比美联储140年历史上任何时候都更加紧张。她认为，要使信贷收紧至足以适当抑制通胀的水平，那么当前的危机必须严重恶化。如果这种情况没有发生，“市场将不得不上调对美联储的加息预期”。

按照这种想法，美联储将跟通胀死磕到底，直至危机严重恶化。

事实上，如果“阴谋论”一点，硅谷银行的破产都可能是美联储刻意为之的。尽管在硅谷银行爆雷之后，华尔街普遍认为这只是“个例”，但是随着危机发酵，人们发现情况并非如此。作为一个监管行，美联储竟对银行业的现状一无所知，这于情于理都说不过去。

不排除美联储是故意的。为什么呢？过去1年，美联储累计加息475个基点，然而通胀却依然顽固。按照华尔街大鳄彼得·希夫的说法，要想将通胀降至目标水平，美联储还需将利率提高2-3倍。

同样是戳破经济泡沫，如果等到利率提高2-3倍经济泡沫才破裂，那么代价就太高了。毕竟现在谁也不知道加息的滞后效应威力有多大。

更重要的是，持续加息将令资金持续逃离美债，从而导致美债不断下跌，各大银行账面的美债价值也将不断缩水，如果将利率提高2-3倍，那对整个银行业来说才是真正的灭顶之灾。

如今，仅仅通过一个地区银行的破产，就能引发市场的警惕，打压通胀预期，并令资金回流美债，对美联储和整个美国经济来说，何尝不是一件好事呢？

退一步来说，就算这场危机确实是美联储监管不善的结果，现在看起来，它不太可能演变成类似2008年的金融危机。

在美联储连续9次加息之后，美国地区性银行的盈利预期仅略低于史上最高水平，状况远远好于2008年金融危机期间。如果近期没有更多坏消息，那么这就将被视为好消息。

另外，硅谷银行的体量比雷曼兄弟小得多，因此其风险溢出效应也远低于雷曼兄弟的倒闭。更重要的是，跟2008年雷曼兄弟倒闭时的滞后反应，尤其是拒绝救助雷曼兄弟的举措相比，这次美国监管机构的反应之迅速令人叹为观止，可能极有效地阻止了蔓延风险。

因此，对于美联储来说，目前货币政策的重心将仍是通胀。本周五将公布美国2月PCE物价指数，这是美联储最青睐的通胀指标。其中，核心PCE年率预期将持平，尽管月率预期下降，但仍反映出通胀的粘性。

因此，摩根士丹利的卡彭特表示，以通胀为代价来换取金融稳定的想法是错误的，降低通胀仍是美联储、欧洲央行和英国央行等央行的首要任务。

央行也在密切关注银行业的发展，以确定持续加息是否会令情况恶化，目前为止，央妈们的答案是“不会”。因此，在通胀降至目标水平前，央行可能不会收手。

Jackson Hole Economics的联合创始人、瑞银前首席经济学家拉里·海瑟威（Larry Hatheway）则表示：

“美联储可以一边走路一边嚼口香糖，可以在不牺牲通胀目标的情况下支持脆弱的银行，美联储不会为了赢得银行业危机战争而输掉与通胀的斗争。”

海瑟威认为，如果美联储为银行业提供的融资导致通胀抬头，那么它大可以通过公开市场操作来回收流动性，以抵消这一影响。

因此，在拯救银行业的同时，美联储可能也将跟通胀死磕。

综上所述，尽管危机还未完全消退，但是也不太可能发展成另一场全球金融危机，但通胀却依然顽固，因此接下来的关键恐怕还是宏观经济数据，尤其是通胀和就业数据。

市场恐再变盘，小心遭猎杀！

美联储上周给出的信息也印证了上述结论。

结合会议声明、FOMC经济预测和鲍威尔新闻发布会讲话，可以得到以下结论：

第一，加息即将结束，但美联储将继续缩表。

第二，关注银行业风险及其带来的信贷紧缩对经济的影响（但鲍威尔认为银行体系出现的风险事件只是“个例”，美国银行体系稳健且有弹性）。

第三，认为通胀依然过高，劳动力市场紧张，坚定2%长期通胀目标。

第四，与会者认为今年不会降息。

第五，下调2023年经济增长预期和失业率预期，软着陆概率下降。

可见，虽然美联储也很关心银行体系的问题，但是通胀目标仍定在2%，并未像此前市场预测的那样上调，充分体现出抗通胀立场的坚定。

一旦市场认识到这一点，可能会迅速从“降息交易”回归到对宏观数据的交易。

现在风险资产反弹，很大程度上是因为预期美联储将很快降息而涌入市场。华尔街专业人士最近警告称，如果你是因为这个原因才涌入市场的，那就要小心了。

一方面，华尔街有句老话叫“别跟美联储作对”。鲍威尔说了，今年不会降息，你却偏偏要押注降息，这就很容易被猎杀了。

另一方面，一旦市场回过味来，重新开始交易宏观数据，那么对美联储货币政策的预期可能很快又会出现反转。今年年初就是一个很好的例子，到时那些疯狂押注降息的人，恐怕又将“葬身火窟”了。

总的来说，现在疯狂押注美联储降息，风险恐怕大于回报。