英特尔最新季度业绩不理想，但从技术角度来看，本文分析师认为25美元左右是很好的支撑位。目前英特尔的自由现金流为负，可能存在股息削减风险。虽然不应忽视短期的不利因素，但英特尔的价值似乎被严重低估了。
上周，英特尔公布了2022财年以及第四季度的业绩，结果很不理想。首席执行官承认业绩很糟糕是挺罕见的事情，但帕特-盖尔辛格在财报电话会议上如是说：
(资料图片仅供参考)
尽管公司在2022年遇到了各种挑战，但在好几个方面都取得了不错的进展。不过也必须承认，公司的业绩表现和第一季度的业绩指引均低于自身期望。我们正在努力应对当前需求趋势带来的挑战，并对公司的长期计划和发展轨迹保持信心。
本文将详细地研究英特尔的年度业绩，分析业绩会造成的影响。财报发布后，Seeking Alpha的分析师态度都很明确，那就是卖出英特尔的股票。同时，也有文章对其表示看涨。本文分析以逆向思维的角度，分析英特尔为何值得长期投资。分析也会涵盖股息安全性，但首先要看一下该股在短期内可能存在的下行风险。
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技术分析
与其他分析师一样，财报公布后，或者说现在，本文也看跌英特尔。然而，由于技术原因，该股的下行风险并没有那么夸张。本文认为，25美元左右对该股来说是很好的支撑位，股价从这一水平反弹了两次，所以该支撑位应该可以再次保持。此处不仅有之前的低点和高点以及23.6%的斐波那契回撤位，还有一条下降趋势线，这条线自2000年以来就一直存在（下图白线）。
英特尔周线图
(来源：TradingView)
从财报公布前30美元的股价来看，本文分析师认为下行风险为15%至20%，但预计将在25美元左右触底。另一方面，如果英特尔突破趋势线，问题就大了，可能至少跌至19美元，甚至更低，图表中几乎找不到任何支撑水平。
股息
另一个问题是股息。管理层宣布2023财年第一季度的季度现金股息为每股0.365美元，与前四个季度的股息一致。根据过去几年的模式，本季度股息有望提高。然而，在财报电话会议上，相关疑问提及股息的稳定性如何，投资者是否面临股息削减。就此问题，首席财务官David Zinsner说：
显然，我们第一季度的股息为0.365美元，与上季一致。我只想说，董事会和管理层对资本分配策略采取了非常严谨的方法，我们会继续审慎地进行股东资本分配工作，保持股息的竞争力。
没人知道股息多少才称得上具有竞争力，但可以将英特尔的回应解读为，英特尔会致力于保持股息的稳定。不过，也可以理解成其目标是向同行看齐，而大多数同行的股息率要低得多。
另一方面，如果管理层通过与同行对比来确定股息的话，就会显得非常奇怪，因为英特尔的股息率高并非因为公司过去几年积极提高股息，反而是因为股价急剧下降。
2022财年，英特尔不得不支付59.97亿美元的股息，但其当时的自由现金流为负，不支付股息可能才是明智之举。拿2022财年1.46美元的股息和1.94美元的每股收益进行比较时，派息率相当高，达到75%。而过去十年中，派息率约为38%，几乎每个季度都低于50%。
英特尔派息率
（来源：Data by YCharts）
本文分析师对英特尔的股息没有明确的看法。一般来说，管理层不应在分红方面过于执着（不惜一切成为分红大户的做法更不可取）。就英特尔而言，预计2023年同样艰难，资本支出依旧庞大。但只要自由现金流在2024财年再度改善，英特尔或许就可以将股息维持在目前水平。
资产负债表
人们也可以说，英特尔的资产负债表上有足够的流动资产支付股息。资产负债表显示，2022年12月31日，公司账面有111.44亿美元的现金和现金等价物以及171.94亿美元的短期投资，负担股息不成问题。然而，动用资产负债表上的现金支付股息可是下下策。
而且英特尔还有43.67亿美元的短期债务和376.84亿美元的长期债务，把总债务与1032.86亿美元的所有者权益相比，债务股本比为0.41，是可以接受的。但如果把债务总额与2022财年的营业收入相比，就会发现，英特尔要花18年才能还清未偿还债务，所以动用2022年少得可怜的营收是很不切实际的，而且英特尔未来几的营收也不太可能那么少。
英特尔运营利润与自由现金流
（来源：YCharts）
当然，英特尔可以利用其283亿美元的流动资产来降低债务水平，这足以偿还三分之二的未偿债务。既然英特尔过去几年中平均营收可达180亿美元，那么它只需要两年多一点就可以还清未偿债务（不动用流动性储备），这是可以接受的。
年度业绩结果
对英特尔股票下行风险和股息稳定性的质疑源于其2022和第四季度惨淡的业绩。英特尔的每股收益和营收都不达预期，第四季度的业绩更是大写的失望。
英特尔全年营收为630.54亿美元，比前年790.24亿美元下降了20.2%。营业利润跌得更惨，2021财年的营业利润为194.56亿美元，2022年只有23.34亿美元，同比减少88.0%。由于股权投资收益增加（2022财年为42.68亿美元，而2021财年为27.29亿美元），净利润没有像营业利润那样急剧下降。尽管如此，稀释后的每股收益从上一年的4.86美元减少到2022财年的1.94美元，下降了60.0%。而2022财年调整后的自由现金流为负40.75亿美元。
（来源：英特尔2022全年及第四季度报告）
不同业务业绩表现不一，某些业务部门表现很好，但对营收（特别是营业利润的大部分）贡献最大的两大部门都跌得很惨。
对营收和营业利润贡献最大的客户端计算事业部退步明显。在2022财年，该业务营收同比下降22.8%至317.08亿美元，第四季度甚至同比下降35.7%至66.25亿美元。营业利润全年同比下降60.0%至62.66亿美元，第四季度同比下降81.6%至6.99亿美元。
（来源：英特尔2022全年及第四季度报告）
第二个主要部门是数据中心和人工智能。该业务全年营收"仅"同比下降15.4%至191.96亿美元，而第四季度营收同比下降33.0%至43.04亿美元。营业利润更惨，全年同比下降72.9%至22.88亿美元，第四季度同比下降84.2%至3.71亿美元。
（来源：英特尔2022全年及第四季度报告）
虽然英特尔的传统业务遇困，但新业务仍在成长，取得了不错的表现，特别是Mobileye业务，增长很快，营收同比增长34.8%，营业利润同比增长24.5%至6.9亿美元。英特尔代工服务的营收也从21财年的7.86亿美元增加到22财年的8.95亿美元，但也报告了3.2亿美元的运营利润损失。
（来源：英特尔2022全年及第四季度报告）
业绩指引、前景和成长
由于宏观经济的不确定性，英特尔仅提供2023财年第一季度的业绩指引，没有对全年进行预测。然而，电话会议上，指引的预测也并不乐观。帕特-盖尔辛格说道：
首先，宏观疲软预计至少会持续到今年上半年，下半年可能会有所改善。然而，鉴于目前形式的不确定性，我们不打算提供第一季度以后的业绩指引。我们的首席财务官戴夫将在评论中提供资本支出、折旧和调整后自由现金流的指引。
就今年全年而言，分析师们预计英特尔的营收和每股收益都会下降。虽然营收预计将下降约8%至共识的581.4亿美元，但每股收益预计将下降约11%至1.64美元。众所周知，半导体行业是有周期性的，受周期性影响的下行也在意料之中。本文分析师看来，全球经济正走向衰退，半导体公司在会因此受到冲击。
（来源：YCharts）
回望过去，金融危机期间，英特尔营收下降了18%，网络泡沫之后的几年下降了21%，20世纪80年代甚至下降了26%，这次凭什么会有例外呢？到目前为止，营收已经下降了20.21%，与以往经济衰退时的表现相一致。
每股收益共识预测
（来源：Seeking Alpha）
尽管分析师预计2023年也是充满挑战的一年，但他们对23年打后的阶段持积极态度，预计英特尔的增长会再度提速。然而，其每股收益很难在2026财年之前回到过往水平（起码分析师是这样认为的）。
宏观逆风是造成英特尔业绩不佳的确切原因，但也只是部分原因。其他竞争对手和半导体公司也在挣扎，但英特尔受到的冲击特别大。AMD和TXN的业绩要好得多。净利润（尤其是负的自由现金流）可以用高资本支出来解释，但营收表现明显显示出需求减弱。
（来源：YCharts）
由于需求下降和大量投资导致高额资本支出，英特尔的业绩受到严重冲击。不过，这些短期问题应该能得到解决，英特尔目前正在进行的投资将有助于营收增长，如果没有如此夸张的资本支出，该公司可以在几年后再度拥有数十亿的自由现金流。
内在价值计算
要确定英特尔的内在价值并对其进行估值，可以先参考一下市现率。然而，由于英特尔的自由现金流为负，无法使用该指标。另一方面，英特尔目前的市盈率为14.3倍，比几个月前的6倍高很多。英特尔现在的交易价格略高于10年平均水平（13.43），但市盈率似乎仍然合理。
英特尔市盈率
而且，虽然可用简单的估值指标作为初步参考，但计算折现现金流是确定内在价值的良策。在过去的文章中，本文分析师计算出英特尔的内在价值为65美元，现在更新一下数据。但是，提前说一下，英特尔新的内在价值与之前不相上下（保守假设也是如此）。
（来源：英特尔2022年投资者日）
在2022年的投资者日，管理层对中长期前景态度很乐观（同时也承认未来某些时期可能会比较艰难）。不知他们是否同样看好2025年或2026年呢？出于谨慎，本文分析师假设英特尔2027年前调整后自由现金流目标不会实现，同时假设其2027年的营收将达到1000亿美元（这个假设似乎既不太保守也不太乐观）。对于2023年，假设自由现金流为0美元，接下来三年，假设自由现金流逐渐改善（2024年为50亿美元，2025年为100亿美元，2026年达到150亿美元）。
（来源：英特尔2022年投资者日）
谨慎假设，2027年后增长率只有4%，比英特尔两位数的增长率低多了。根据这些假设，可以得到60.38美元的内在价值，说明英特尔有约120%的上升潜力。
总结
本文观点可能有点让人难以置信，但英特尔的交易价格至少应该是60美元。而且耐心很重要，英特尔的股价不会在几周或几个月内就达到这样的水平。考虑到目前的企业困境，可以理解投资者为何不愿意给英特尔赋予更高的估值倍数。
但作为投资者，就应该具备前瞻性思维，并试图预测未来。本文分析师认为，英特尔未来几年会再度改善，这样的看法是合理的。在此前提下，英特尔目前的股价并不合理的。当然，全球经济衰退的风险也有考虑在内，像英特尔这样的半导体公司会受到很大的冲击。25美元左右的价格可以说很低了（尽管未来某些季度可能存在挑战）。
