即使从最近的银行业动荡中获得了丰厚的利润，博阿兹·温斯坦（Boaz Weinstein）也没有幸灾乐祸。作为萨巴资本创始人、被誉为“黑天鹅之王”的传奇交易员，温斯坦表示之前押注信贷紧缩的人，现在才刚刚开始收网，前面还有丰厚的回报在等着他们。

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温斯坦自己也是其中之一。

他所管理的对冲基金萨巴资本规模达43亿美元，最擅长的投资策略之一就是“黑天鹅策略”，即在动荡市场的黑天鹅极端事件中获取巨大利益。正是这种战术让他在2020年疫情期间斩获73%的惊人收益。

为了从市场危机中获利，萨巴资本会瞄准个别公司信用违约掉期中的异常情况，为CDS价格高的高质量公司提供信用保护，再买入风险被低估的周期性公司和金融公司的CD作为对冲。

而现在温斯坦称，金融业压力可能已经在撕裂私人信贷和保险公司。

温斯坦在近日接受采访时说：

“在我看来，现在的对冲成本如此之低，而未来六个月出现抛售的可能性空前地高。”

他认为，这种抛售可能会将信贷利差推向危机水平，引发“破产潮”，并给已经涌入私人信贷和商业房地产保险公司当头一棒。

危机中的机遇

温斯坦曾担任德意志银行信贷部前联合主管。他表示已经感觉到银行开始紧张了，因为银行一直在悄悄地通过信用衍生品削减风险，提高资本金比率，应对即将到来的违约潮。他说：

“在我的职业生涯中，我们第一次交易了苹果CDS。我相信买方不会觉得利差太低，但那是因为他们需要对冲。有时候，他们甚至想买无数份CDS。”

温斯坦职业生涯中最为人津津乐道的事情莫过于2012年，他带领团队对抗小摩“伦敦鲸”事件。

彼时，号称“伦敦鲸”的摩根大通交易员布鲁诺·伊克希尔（Bruno Iksil）押注美国信用环境将有所改善，进行了大量的衍生品交易，而温斯坦反其道而行之，指出最好的投资机会就在伊克希尔大举卖空的9-10年期CDS。结局就是，伊克希尔输得一塌糊涂，此前不被看好的温斯坦却转亏为盈，从此在华尔街名声大噪。

但这一次，像华尔街的几乎所有人一样，温斯坦承认他也没有预见到三家美国银行的倒闭和瑞信爆雷，不过他也指出当下的市场已经是暗流涌动。本周，第一共和银行的存款外流和市值暴跌再度打破表面上的平静，而这似乎是意料之中。

同遭遇挤兑的地区银行一样，目前美国保险公司可能也需要面临所谓的失约风险即保户套现或不续约的比率。

据温斯坦透露，已有基金与其接触，希望他参与评估保险公司误判保单失效的风险，因为这可能导致保险公司的负债端危机，引起对其资产的担忧。他直言，在经济下滑的情况下，保险公司CDS利差会远超其他板块，并且同地区银行一样，受到市场最严格的审查。

4月5日，温斯坦曾在一条推文中点名林肯国家公司。自银行动荡爆发以来，这家投资级评级公司的五年期CDS已经飙升至335个基点左右，并且从未见回落。温斯坦持有该公司的CDS，最近也抛售了其中的一部分。

除此之外，在廉价货币时代，私人信贷企业也是温斯坦锁定的另一个目标。数据显示，上一季度美国法院处理的破产申请达到2009年以来顶峰。

尽管涉及的资金规模庞大，但私人信贷企业信息往往不透明、价格不公开，因此其问题一般隐藏在表面之下。

这也是为什么温斯坦警告“明年私人信贷将出现严重的危机”。一些投资者或许因为买到11%的高收益担保贷款沾沾自喜，但其实许多公司的利息开支远高于这个数字。

危险的信号

另外，温斯坦还指出债券市场也对经济状况发出了可怕的警告。美债倒挂在持续，收益率与硅谷银行倒闭后的水平不相上下。

相比之下，目前的股市和信贷都很平静，经济数据和劳动力市场看起来仍然强劲，表明经济衰退可能不会来得那么快。

美股波动率的VIX指数已经从银行动荡期间的26下降到20以下。在信贷方面，美国投资级公司债券利差或已经“解除警报”，风险溢价从3月份的峰值回调了20多个基点。

温斯坦认为，在一个“温水煮青蛙”的熊市中，危机爆发的时机对信用衍生品影响不大。“黑天鹅策略”自疫情过后收益空间遭到挤压，与之相比，锁定特定的几家公司或许能更好地利用市场波动捞金。

在牛市中，特别是在量化宽松政策的背景下，“黑天鹅策略”可能会失灵。虽然萨巴资本确实在高波动的市场中狠赚了一笔，但2008年金融危机后，信贷产品长达十年的反弹意味着获利机会减少。2010年至2019年中，萨巴资本亏了五年，在新冠疫情爆发时才翻身回本。

如果美联储最终实现了美国经济的软着陆，那么“黑天鹅策略”的好日子就真正到头了。

但至少目前来说，美联储疯狂加息475个基点的威力才刚刚显现。温斯坦觉得经济衰退有可能在一年内发生，届时人们会发现有一系列的风险和危机都被忽视了。他说：

“当前存在着不确定性的迷雾。当迷雾散去，价格将再次更好地反映基本价值。”