交易商表示，由于政策变化、投机行为和资金流向失衡，通常稳定的澳大利亚固定利率和浮动利率支付互换市场已经变得疯狂。银行和企业利用该市场来管理利率风险，而交易员则依赖该市场作为其他资产定价的参考。

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所有这些都受到掉期成本相对于债券大幅飙升的影响，流动性迅速枯竭。美国银行证券驻悉尼澳大利亚和新西兰利率交易主管Mark Elworthy表示：

“现在在批发市场进行大宗交易，甚至比三到六个月前都要困难得多。通常只需几分钟的交易，现在有时可能需要几天才能完成。”

这也引起了政策制定者的注意，不过目前尚不清楚当局会使用什么工具（如果有的话）来恢复市场的正常运转。

要进行掉期交易，市场参与者需要向交易商或银行寻求帮助。为了获得溢价，参与者可以将固定收入或负债转换为浮动风险敞口，反之亦然。

没有人能确定导致这一现象的确切诱因，但通常可靠的溢价与政府债券收益率之间的关系在10月和11月初破裂了。两种主要利率之间的息差达到了10年来的最大水平，“债券-利率互换息差”也以多年来最快的速度运行。

上周，三年期和十年期的基准国债收益率与掉期的利差飙升至十年来的高点，其中三年期的利差超过65个基点，十年期的利差接近80个基点，随后大幅回落。这意味着银行和企业的对冲成本上升，持有债券的投资组合因相对于债券-利率互换利差的定价而出现按市值计价的损失。

流动性枯竭

出现这一问题的部分原因在于债券市场供应不足。澳洲联储持有约三分之一的主权债务，这得益于其在疫情期间大规模购债的货币刺激措施。这种稀缺性现在使得债券相对更贵，这意味着更低的收益率。

与此同时，由于交易商寻求限制自身的利率风险敞口，掉期利率出现了相反的走势。随着澳洲联储加息，其基调和前景的变化令市场猝不及防，这加剧了利率方面的风险。

对于造成这一市场动荡的原因，交易员们提出的大多数观点都与资金流有关，尤其是来自澳大利亚四大银行的资金流，但同时也有对冲基金的资金流。

投资银行Barrenjoey的首席利率策略师Andrew Lilley表示，央行今年逐步缩减流动性便利工具也是一个影响因素，该工具允许银行与澳洲联储用流动性较低的资产交换现金。该工具的逐步退出意味着机构现在争相购买高评级资产，主要是固定利率的半政府债务，作为以谨慎性为目的的流动资本。

这些新持有的债券需要进行对冲，Lilley称，这推动了固定收益流互换需求比平常增加了50%，这反过来又扩大了债券互换缺口。

上周，澳洲联储金融稳定负责人Jonathan Kearns指出了掉期市场的功能失调。他在悉尼的一个论坛上表示：“认为我们必须时刻保持警惕。”

市场无序

其他因素包括，以澳元发行的外债相对匮乏，而当发行人将债务换成本国货币时，通常会产生接收需求。

市场人士说，对冲基金似乎也已介入，试图抓住市场失灵的机会，但也被打了个措手不及。澳新银行高级利率策略师Jack Chalmers表示，

"那些试图在利差扩大过程中获利的人，可能被阻止进场，这导致利差无序扩大。"

金融服务公司StoneX亚洲固定收益信贷主管Robert Hong表示，全球背景也不利于对冲行为，9月份英国政府债务的暴跌导致企业“恐慌性地对冲”。

可以肯定的是，目前没有重大迹象表明银行融资成本或更广泛的金融市场会受到影响。全球其他掉期市场也没有遇到类似的压力。但价格波动的速度引发了人们对供需流动失衡的担忧。Lilley表示，

“我们通常认为利率衍生品市场供应具有高度弹性，但现在该市场的表现有点像大宗商品市场：当需求侧发生较小变动时，我们看到价格端出现巨大的变化。”