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德意志银行的外汇策略师George Saravelos复盘了昨日大盘的价格走势，他写道：

“今天的市场反映了对美国经济衰退即将降临的担忧。”

Saravelos认为，市场正在定价美联储降息而不是加息，收益率曲线大幅陡峭化，大宗商品和股票下跌，周期性产品表现不佳。“这些情况与美国将至的衰退吻合。”

美国到底是否发生经济衰退？在对这个问题下结论之前，Saravelos认为，应该先弄清楚以下三点：

首先，系统性的金融事件不是引发经济衰退的必要条件。美国银行系统对存款的竞争可能不可逆转地“内卷”，导致银行融资成本上升，并额外造成实体经济紧缩。情况如何演变还有待观察，但正如德银经济学家所强调，银行的放贷环境本来就已经非常薄弱了。

第二，美元的表现异乎寻常，尽管已经定价经济衰退，美元兑大多数G10国家和新兴市场的货币却越发疲软。这能持续吗？如果美元资金和货币市场保持良好，美元的疲软确实可以持续下去。这是一个异常的周期，美元对经济衰退的定价比历史任何周期都更加前置。更重要的是，鉴于货币政策的相对起点，即使全球增长放缓，对美元的利差仍可能不对等地缩小。换句话说，对美元而言最重要的是，美联储是否决定暂停加息并最终降息。

第三，如果风险偏好和美元之间的关联性持续破裂，将对投资组合施压。在过去十年中，大多数资产经理的资产配置都构建在美元和风险偏好负相关的基础上。当股票抛售时，美元反弹，为外汇投资者提供天然的保护，并刺激持有未对冲美元头寸。

但Saravelos指出，今年年初德银就提及，这种动态已经慢慢开始转变。如果美元不再为潜在美国风险资产头寸提供对冲价值，美元可能进一步承压。