今年9月，蜜雪冰城股份有限公司（以下简称蜜雪冰城）的A股上市申请已获受理，并正式预披露了招股书，拟登陆深交所主板。
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作为一家旗下拥有超2万家加盟门店的人气消费品牌，蜜雪冰城此次IPO吸引各方关注。近三年净赚近30亿元、单年营收超百亿元、连续三年净利率在10%以上。在招股书中，各项优异成绩加身的蜜雪冰城颇感光鲜，但门店增速放缓、毛利润持续走低、食品安全问题显现等高速发展“后遗症”不可忽视。
百亿元营收的背后 加盟商占绝对“优势”
根据招股书显示，2019年、2020年、2021年蜜雪冰城的营业收入分别为25.66亿元、46.8亿元、103.51亿元，归母净利润分别为4.45亿元、6.32亿元、19.1亿元，三年净利率分别为17.1%、13.5%、18.45%。
这一份亮眼的高增长，得益于蜜雪冰城自身与众不同的经营模式。与传统奶茶店以自营为主，同时靠门店对外销售现制茶饮及烘焙产品的盈利模式不同，加盟模式是蜜雪冰城商业模式的核心所在，连年增长的业绩，离不开加盟商滚雪球式地增长。数据显示，截至2022年3月底，“蜜雪冰城”加盟门店达21582家，自营门店仅37家。
招股书中，蜜雪冰城对自身的加盟销售模式定义为“现制饮品与现制冰淇淋的加盟模式是指企业与加盟商签订《特许经营合同》，企业把自己拥有的商标、专利、技术等通过加盟连锁的形式授权给加盟商使用，并向加盟商收取加盟费、保证金等，管控其开店阶段的设备设施投入，以及运营过程中的原材料供给等，且在食品安全管理、产品制作等经营方面对其进行业务指导与监督”。
其收入主要来源于向加盟商销售各类制作现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务。从数据来看，2022年1-3 月、2021年度、2020年度、2019年度蜜雪冰城确认对加盟商销售产品收入分别为227663.31万元、984956.31万元、450014.52万元、242697.14万元，占各期营业收入总额比例分别为93.53%、95.16%、96.16%、94.58%。
蜜雪冰城的主营业务收入构成的前两项，分别为食材、包装材料。招股书显示，2022年1-3月两者占比分别为72.16%、15.55%，合计87.71%。从过去三年来看，两者对蜜雪冰城的收入贡献比例均超过85%，即加盟商的原材料采购收入是蜜雪冰城业绩的主要贡献。
尽管蜜雪冰城营业收入与门店数量呈增长趋势，但其毛利率却持续下降。招股书显示报告期内，公司主营业务毛利率分别为 35.95%、34.08%、31.73%和30.89%。
直营门店毛利率为负 加盟门店盈亏几何
在招股书中，蜜雪冰城并未披露加盟门店盈亏情况的相关数据，但可以从其直营门店的披露数据略窥一二。
从招股书披露的数据来看，蜜雪冰城直营门店毛利率极低，在2022年1-3月甚至为负数，最高的2021年也不过10.24%，如果将直营店被总部豁免的各项费用加入进行计算，净利润率可想而知。
蜜雪冰城表示，为起到样板、示范和加盟招商的作用，公司直营门店的选址一般位于人流量较大的地标位置，单店租赁面积一般为加盟门店的 1.5-2倍，同时其装修装饰及设备设施将根据公司的最新要求及时更新换代，且部分直营门店的装修标准显著高于加盟门店，使得直营门店的房租成本和折旧摊销金额较大，导致毛利率较低。
但不可否认的是，从常规来看，人流量和租金呈正相关关系。人流量大，可以在一定程度上对冲摊薄固定支出，而一味地将低毛利率归结于成本高，未免太过牵强。
与直营门店相比，加盟商门槛低，但费用相对繁杂。据蜜雪冰城官网显示，蜜雪冰城与加盟商签订的特许经营期限一般为3年，其中“蜜雪冰城”品牌加盟费按城市级别（县级城市、地级城市、省会城市）分7000元/年、9000元/年、11000元/年不同标准按年进行收取；培训费2000元/年；保证金20000元/店。此外，门店运营前的设备采购、运营后的原材料进货都由蜜雪冰城总公司统一配售。有媒体报道，蜜雪冰城的设备采购及首批进货费用，是要高于其他同类品牌的。
截至2022年3月底，蜜雪冰城门店总数达到22276家，其中加盟门店22229家。在第一季度内，主品牌“蜜雪冰城”加盟店净增门店数量1596家，相当于每天开设新店18家，门店扩张依旧凶猛。
同时，“蜜雪冰城”的关店也值得关注。招股书显示，2022年1-3月减少176家，占当期增加数量约为10%，占比远高于2020-2021年。
蜜雪冰城表示，未来希望通过咖啡品牌“幸运咖”和冰激凌品牌“极拉图”实现盈利增长第二曲线。
“幸运咖”门店扩张速度较快，但是“极拉图”的门店扩张不顺利，2021年仅新开6家，关门数达到5家。
食品安全问题显现 管理升级提质是关键
持续上升的门店数量为蜜雪冰城的管理带来了一定的考验。招股书显示，报告期内，公司业务规模快速增长，对公司的组织架构、管理能力等提出了更高要求，增加了公司管理难度。未来，如果公司的组织管理体系及管理能力不能满足公司业务规模快速扩张的要求，将加剧公司的管理风险。
开店速度极快叠加公司“供应商”经营模式，遍地开花的蜜雪冰城仍在寻求复制开店模式，在部分城市，甚至出现了一条街上2-3家蜜雪冰城，这会使得客源分流，单个门店必然受到影响。
随着蜜雪冰城加盟商门店的不断增加，食品安全问题也逐渐显现。公开资料显示，2021年5月，郑州市二七区市场监管局在现场检查时发现，蜜雪潮饮奶茶店（系蜜雪冰城加盟门店）在柜子内存放的 4.5 袋花生碎已过保质期，执法人员依法对涉案食品予以扣押并对该加盟门店进行了警告、没收过期食品原料、罚款及没收违法所得。
今年3月，信用中国（甘肃灵台）官网公示的行政处罚决定显示，泾川县百香蜜雪冰城饮品店因使用超过保质期的食品原料生产加工食品，被泾川县市场监督管理局罚款1万元；4月，广西桂林市恭城瑶族自治县人民政府网站公布的行政处罚决定书显示，恭城县恭城镇蜜雪冰城奶茶店因多袋“焙炒咖啡粉”过期，被罚款2000元；6月，龙山县蜜雪饮品店因消费者在外卖的冰鲜柠檬水中发现虫子，被湖南省龙山县市场监督管理局罚款1.2万元。
面对食品安全问题，蜜雪冰城也在招股书中披露了该项风险点。招股书中称，“公司在采购、生产、包装、存储、运输及门店制作等环节的产品质量控制不符合国家法律、法规、部门规章、规范性文件以及食品安全标准的要求，或将导致产品质量不合格，甚至发生食品安全事故。”
面对野蛮扩张后的管理问题，蜜雪冰城此次募资用途之一就是数字化构架项目，项目建设总投资 27352.61万元，围绕门店管理及消费端、中后台运营、硬件储存和计算能力三方面全方位数字化体系的构建。
值得注意的是，蜜雪冰城拟募集64.96亿元用于生产建设类项目、仓储物流配套类项目、其他综合配套类项目外，还将有19亿元用于补充流动资金。
