工业增加值同比增速下滑。消费同比增速回落。固定资产投资增速小幅下调。静待地产行业预期改善。

(资料图)

7月工业增加值同比增速下滑。7月工业增加值同比增长3.7%，较6月下降0.7个百分点，较去年同期下滑0.1个百分点。7月工业增加值同比增速较6月有所收窄，数据本身存在一定的季节性因素影响：在半年度抢工、赶工等因素的影响下，7月工业增加值同比增速往往较6月下降，同样情形也发生在2019、2021及2022年。

从行业情况看，一方面，7月中游设备制造业对工业增加值的拖累仍然存在，装备制造业增加值同比增速维持弱势，或与当期基建投资不旺盛有所关联；另一方面，在国际大宗商品价格上行的影响下，7月黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增速上行明显，叠加7月采掘、原材料PPI同比、环比增速均有改善，7月相关企业营收状况有望改善。

7月社零增速继续下探。当月增速方面，7月社零同比增长2.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.0%。7月社零整体增速较6月下降0.6个百分点，除汽车以外的社零同比增速较6月下降0.7个百分点。

从环比看，7月下降0.06%，增速较6月再度转负，这一增速较去年同期水平明显偏低。

汽车仍将是后续促消费的主要抓手。从限额以上的消费结构看，7月多数行业限额以上企业商品零售同比增速较6月有所下降，仅日用品类、石油及制品类消费同比增速有所回升；相关消费下降幅度较为明显的商品为家电、服装、粮油烟酒、金银珠宝、化妆品及体育娱乐用品等。我们认为，限额以上商品消费结构透露出两个信息：其一，服装、金银珠宝、化妆品等非必选商品消费弹性本身较大，6.18电商促销活动结束后，7月数据表现回落也在预期范围之内。其二，受限于年内地产销售的同比高降幅，地产后周期类消费表现仍较弱势，7月限额以上家电、家具同比增速分别为-5.5%和0.1%,较6月分别下降10.0和1.1个百分点。

据我们计算，1-7月社零口径下的汽车零售总额同比增长5.2%，在当期社会消费品零售总额中占比达9.9%，拉动1-7月社零同比增速0.5个百分点。汽车消费在我国社零中占比相对较高，且产业链的拉动效果较长，叠加当前国内仍拥有较为广阔的汽车更新市场，我们继续看好汽车产业在促消费中的抓手作用。

1-7月固定资产投资增速为3.4%，较1-6月下降0.4个百分点，1-7月民

间固定资产投资增速下降0.5%，降幅较上半年继续走扩0.3个百分点。7月固定资产投资环比下降0.02%，较近两年历史同期偏弱。

1-7月房地产投资累计同比增速下降8.5%，比上半年下降0.6个百分点。1-7月商品房销售面积同比下降6.5%，商品房销售额累计同比下降1.5%。静待地产行业预期改善。1-7月，企业贷款拿地、居民按揭购房意愿均显不足，相关资金来源同比增速持续下探，反映出当前各市场主体对地产行业的预期相对较弱。7.24政治局会议明确提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，预计随着地产政策逐步优化落地，市场主体对地产行业的弱预期有望逐步改善。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。