事件：

23H1 公司实现营业收入17.33 亿元/YOY+21.8%，归母净利润0.80 亿元/YOY+47.0%，扣非归母净利润0.73 亿元/YOY+49.7%。

23Q2 公司实现营收8.14 亿元/YOY+20.3%，归母净利润0.11 亿元，同比增长455.2%；扣非归母净利润为0.07 亿元，同比扭亏。

(资料图片仅供参考)

餐饮延续高增，食品略显乏力

23Q2 公司月饼/速冻/餐饮业务分别实现营收0.19/2.35/2.91 亿元，同比增速分别为-50.0%/-7.5%/+65.3%，餐饮业务受益于复苏+门店扩张延续高增态势，月饼业务下滑明显，速冻亦有萎缩。

成本+费用上行拖累业绩表现

23Q2 公司毛利率为25.3%，同比增0.7pct，环比-7.0pct；同期销售费用率和管理费用率为12.2%/10.5%，同比-0.6pct/-0.6pct，环比+2.0pct/1.4pct，预计与产品结构变化和新店开设有关。最终，23Q2 公司归母净利润为0.11亿元，对应净利率1.3%，同比+1.0pct，环比-6.2pct。

餐饮省外扩张，加大重点市场开拓

23H1 广州酒家新开2 家门店，陶陶居在上海新开1 家门店。其中，广州酒家的上海首店的开业有望为公司的食品业务赋能，为全面打入华东市场奠定基础。23H1 公司优化及新增经销商129 家，其中省内/省外分别新增经销商60/67 家，重点布局华东区域，为公司产品打入全国市场创造坚实的渠道条件。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为49.54/60.17/73.19 亿元（原值为49.4/56.9/64.7 亿元），同比增速分别为20.47%/21.45%/21.64%，归母净利润分别为6.03/7.79/9.72 亿元（原值为6.9/8.5/9.8 亿元），同比增速分别为15.86%/29.21%/24.83%，EPS 分别为1.06/1.37/1.71 元/股，3 年CAGR 为23.17%。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年24 倍PE，目标价32.87 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。