宏观策略师西蒙·怀特(Simon White)认为,美国目前正处于“滞胀期”,表现为经济增长放缓,而通胀持续加剧,这导致许多资产严重定价错误,容易出现大幅修正。
怀特表示,美国已经陷入衰退,或者可能很快就会陷入衰退,目前经济已经在向“滞涨期”过渡,表现为高通胀与结构性增长下降的结合。全面滞胀还意味着失业率也开始上升。
现在投资前景正在发生变化,这意味着投资组合应该反映当前的新现实。
【资料图】
以往的滞涨周期表明,资产回报往往与今年迄今的表现大相径庭。换句话说,有许多资产可能被严重低估或高估了,石油公司、大宗商品和金融股属于前者,而黄金、科技和汽车行业则属于后者。
此外,跟以往的滞胀期相比,股票的表现也比通常预期的要好,而债券的表现则更符合预期。
怀特通过1969-1971年、1974-1975年、1979-1981年以及1990-1991年这4个历史时期的经济数据总结出滞胀期的标准:
①CPI年率的一年移动平均值大于两年平均值;
②CPI的一年移动平均值大于4.5%;
③通胀波动持续高于趋势水平;
④实际GDP年率的1年移动平均值低于10年平均值。
根据上述定义,美国早在今年年初就进入滞胀期。
基于这一结论,怀特选取了一系列资产类别、股票板块和因子,统计出其在上述4个历史滞涨时期的中位数表现,结果如下表所示:
其中一些结论出人意料。
最令人瞠目结舌的是黄金,它在历史滞涨时期中成了“垫底王”,实际年化回报率中位数为-15.2%。这与其最近的表现不符,黄金今年的年化回报超过了30%。
但仔细想想,黄金在经济陷入困境时表现不佳是有道理的,因为黄金是一种流动性资产,当投资者的其他投资因保证金不足而面临爆仓风险时,他们可以迅速抛出黄金,以获得支撑其他投资的保证金。
值得一提的是,黄金在整个20世纪70年代表现良好。这提醒我们,不应把黄金视为一笔交易,而应视为一种长期持有并不断增持的财产保险形式。
排名倒数第二的是科技行业。科技股的久期往往更长,因此更容易受到更高利率的冲击。
价值股和消费板块的表现则非常亮眼,相比之下机械设备表现较差,因为在通胀加剧时,固定成本高是一个主要的劣势。
但科技股今年的表现非常好,远远超出了当前经济状况下应有的表现,而消费股则落后于大盘。怀特表示:
“我们可以根据滞胀期间的中位数回报率和2023年至今的回报率做对比,得出哪些资产被低估,哪些又被高估。”
重新排列后可以得到下表:
从这张表格中可以看出,石油公司和大宗商品被严重低估。石油公司的股价在去年触顶,此后一直处于波动之中。不过,由于对下游产品的持续投资不足、欧佩克+减产支撑的油价上涨以及投资者对通胀对冲的需求增加,石油公司的股价有望再次上涨。
跟石油股相对的,被严重高估的是汽车股。它们今年一直表现抢眼,这与它们在滞胀时期的疲软表现形成鲜明对比。怀特表示,考虑到这些高固定成本和低消费者定价权的企业面临的通胀挑战,汽车股明显被高估了。
怀特还强调:
“尽管上表不能被视为资产将上涨或下跌的预测,不过,过于偏离它所暗示的资产价格的投资组合,可能并不能最好地经受住新的、正在出现的经济现实的考验。”
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