恒生指数公司在昨日发文称,在8月17日人民币兑美元汇率降至7.31(即自年初以来下跌约5%)后,中国人民银行于2023年8月18日宣布将人民币兑美元中间价调升至7.2006(较市场预期高出1000点)。

恒生指数公司指出,尽管受到中美利差扩大、内地经济承压等短期因素影响,但彭博数据显示市场仍预计人民币汇率将在2023年/2024年中长期升值至人民币6.70/6.55元兑1美元。从股票估值的角度来看,人民币的潜在升值将对以人民币作为报表货币的港股产生积极影响。为了把握人民币中长期潜在升值趋势,旗舰指数可以为香港股市提供“受益于人民币升值”的股票敞口。


(相关资料图)

人民币潜在反弹将令旗舰指数中 66-97%权重的股票受惠

截至 2023 年 8 月 17 日(在岸/离岸)人民币兑美元汇率走弱,分別报 7.31/7.30,年初至今下跌约 5%(图 1)。人民币(兑美元)走势疲软或由于:i)中美货币政策分歧导致两国利差扩大达 173 个基点(图 2);以及 ii)内地近期经济数据逊于预期显示经济承压。

话虽如此,人民币汇率中长期前景或能得到良好支撑。人民币兑美元汇率反弹的上行风险因素包括美 国加息周期结束以及内地政府进一步推出刺激经济的政策。彭博数据显示,截至2023年8月18日市场预计2023年/2024年美元兑人民币汇率为6.70/6.55(图 1),这意味着预计人民币兑美元汇率将反弹9%/11%。值得留意的是,中国人民银行于2023年8月18日公布人民币兑美元中间价调升至7.2006(图 3)(较市场预期高出1000 点),缓解市场看跌人民币的情绪。此外,中国人民银行于2023年8月17日发布《中国货币政策执行报告》,重申人民币汇率都不会单边贬值,而是会保持双向波动。

随着人民币兑美元可能出现反弹,从基本面来看,汇率上行风险可能对港股估值产生积极影响。若某 只股票的报表货币为人民币,而其交易货币为港币(与美元挂钩)时,人民币升值(兑美元,继而兑港币)将推高其等值港币的公司盈利、自由现金流等。直观上,在其他条件不变的情况下,因人民币走强,整个业务(报表货币为人民币)的等值港元股票估值将会有所提高。

为了把握人民币中长期潜在升值趋势,旗舰指数可以为香港股市投资提供差异化的策略,亦提供“受惠人民币升值”股票的敞口。受惠人民币升值的成份股分别占恒生指数及恒生中国企业指数66%及97%的权重(图 4)。

旗舰指数“受惠人民币升值”的敞口

若某只股票的报表货币为人民币,而其交易货币为港币(与美元挂钩)时,人民币升值(兑美元,继而兑港币)将推高其等值港币的公司盈利、自由现金流等。直观上,在其他条件不变的情况下,因人民币走强,整个业务(报表货币为人民币)的等值港元股票估值将会有所提高。

因此,以人民币为报表货币,港币为交易货币的股票将为“人民币升值”情景下受惠的股票。 截至 2023 年 8 月 18 日,由恒生综合指数为代表的大市有68%的权重与“受惠人民币升值”的股票有关。

在旗舰指数中,人民币升值受惠成份股分别占恒生指数及恒生中国企业指数66%及97%的权重(图4)。

人民币汇率上/下行时港股市场的表现

恒生指数公司识别出 2016 年 12 月以来人民币 5 个升值期间(蓝色阴影期)和 5 个贬值期间(图 5)。从历史数据上看,香港股市随着人民币贬值而下跌,并随着人民币升值而上涨,疫情期间除外(图 5 中的第 7 个期间)。

在人民币贬值期(图 5),人民币贬值 3%-14%,平均下跌 7.9%,而恒指/恒生中国企业指数/恒生综合指数平均下跌 18.9%/17.8%/18.5%。在人民币升值期,人民币升值 3%-13%,平均升值 7.7%,而恒指/国指/恒生综合指数平均上升 20.6%/15.2%/22.7%。

股市与货币走势之间的关系是动态且复杂的。在过去 12 个月,人民币与恒指/恒生中国企业指数/恒生综合指数之间的相关系数为+0.55/+0.53/+0.55,处于中等偏强水平。总体而言,恒生指数公司认为人民币如出现潜在升值,将有利于香港股市。

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