恒生指数公司在昨日发文称，在8月17日人民币兑美元汇率降至7.31（即自年初以来下跌约5%）后，中国人民银行于2023年8月18日宣布将人民币兑美元中间价调升至7.2006（较市场预期高出1000点）。

恒生指数公司指出，尽管受到中美利差扩大、内地经济承压等短期因素影响，但彭博数据显示市场仍预计人民币汇率将在2023年/2024年中长期升值至人民币6.70/6.55元兑1美元。从股票估值的角度来看，人民币的潜在升值将对以人民币作为报表货币的港股产生积极影响。为了把握人民币中长期潜在升值趋势，旗舰指数可以为香港股市提供“受益于人民币升值”的股票敞口。

(相关资料图)

人民币潜在反弹将令旗舰指数中 66-97%权重的股票受惠

截至 2023 年 8 月 17 日（在岸/离岸）人民币兑美元汇率走弱，分別报 7.31/7.30，年初至今下跌约 5%（图 1）。人民币（兑美元）走势疲软或由于：i）中美货币政策分歧导致两国利差扩大达 173 个基点（图 2）；以及 ii）内地近期经济数据逊于预期显示经济承压。

话虽如此，人民币汇率中长期前景或能得到良好支撑。人民币兑美元汇率反弹的上行风险因素包括美 国加息周期结束以及内地政府进一步推出刺激经济的政策。彭博数据显示，截至2023年8月18日市场预计2023年/2024年美元兑人民币汇率为6.70/6.55（图 1），这意味着预计人民币兑美元汇率将反弹9%/11%。值得留意的是，中国人民银行于2023年8月18日公布人民币兑美元中间价调升至7.2006（图 3）（较市场预期高出1000 点），缓解市场看跌人民币的情绪。此外，中国人民银行于2023年8月17日发布《中国货币政策执行报告》，重申人民币汇率都不会单边贬值，而是会保持双向波动。

随着人民币兑美元可能出现反弹，从基本面来看，汇率上行风险可能对港股估值产生积极影响。若某 只股票的报表货币为人民币，而其交易货币为港币（与美元挂钩）时，人民币升值（兑美元，继而兑港币）将推高其等值港币的公司盈利、自由现金流等。直观上，在其他条件不变的情况下，因人民币走强，整个业务（报表货币为人民币）的等值港元股票估值将会有所提高。

为了把握人民币中长期潜在升值趋势，旗舰指数可以为香港股市投资提供差异化的策略，亦提供“受惠人民币升值”股票的敞口。受惠人民币升值的成份股分别占恒生指数及恒生中国企业指数66%及97%的权重（图 4）。

旗舰指数“受惠人民币升值”的敞口

若某只股票的报表货币为人民币，而其交易货币为港币（与美元挂钩）时，人民币升值（兑美元，继而兑港币）将推高其等值港币的公司盈利、自由现金流等。直观上，在其他条件不变的情况下，因人民币走强，整个业务（报表货币为人民币）的等值港元股票估值将会有所提高。

因此，以人民币为报表货币，港币为交易货币的股票将为“人民币升值”情景下受惠的股票。 截至 2023 年 8 月 18 日，由恒生综合指数为代表的大市有68%的权重与“受惠人民币升值”的股票有关。

在旗舰指数中，人民币升值受惠成份股分别占恒生指数及恒生中国企业指数66%及97%的权重（图4）。

人民币汇率上/下行时港股市场的表现

恒生指数公司识别出 2016 年 12 月以来人民币 5 个升值期间（蓝色阴影期）和 5 个贬值期间（图 5）。从历史数据上看，香港股市随着人民币贬值而下跌，并随着人民币升值而上涨，疫情期间除外（图 5 中的第 7 个期间）。

在人民币贬值期（图 5），人民币贬值 3%-14%，平均下跌 7.9%，而恒指/恒生中国企业指数/恒生综合指数平均下跌 18.9%/17.8%/18.5%。在人民币升值期，人民币升值 3%-13%，平均升值 7.7%，而恒指/国指/恒生综合指数平均上升 20.6%/15.2%/22.7%。

股市与货币走势之间的关系是动态且复杂的。在过去 12 个月，人民币与恒指/恒生中国企业指数/恒生综合指数之间的相关系数为+0.55/+0.53/+0.55，处于中等偏强水平。总体而言，恒生指数公司认为人民币如出现潜在升值，将有利于香港股市。