奉行“无限量购债”的日本央行，上周的购债规模达到了令人难以置信的11万亿日元。据日经新闻报道，日本央行持有的日本政府债券份额已经超过了50%，创下历史新高。

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根据日经的计算，日本央行6月份购买了价值14.8万亿日元（1100亿美元）的日本国债，超过了2002年11月购买的11.1万亿日元，创下了月度最高总额。

QUICK数据库显示，截至6月20 日，长期日本国库券（JGBs）的总市值共计1021.1万亿日元，其中日本央行按面值持有514.9万亿日元，占比达到50.4%，高于2021年2月至年3月的50%。

日本央行一直在购买市场上的大部分日本国债，这种不寻常的操作导致了债券市场的扭曲，包括收益率曲线的深度倒挂。当黑田东彦在2013年启动大规模货币宽松计划时，日本央行的国债持有量“仅”在10%的范围内。随着超宽松政策的持续，其持有量不断增长。按照这个速度，在其他条件相同的情况下，日本央行将在未来十年左右拥有整个日本债券市场。

几年前，国际货币基金组织计算出，日本央行如果持有约40%的日本债券，就会导致崩盘。但日本央行现在不能停止购买，甚至永远都停不下来。根据日本经济研究中心的估计，日本央行需要将其持有的日本国债规模在目前500万亿日元的基础上增加120万亿日元，才能将长期利率维持在0.25%。日本央行的国债持有量正在迅速接近这个水平，预计将超过总量的60%。

到目前为止，日本央行一直专注于特定的日本国债，持有新发行的​​10年期日本国债的87.6%。然而，按照这个速度，它很快就会无债可买，收益率曲线将面临波动。与此同时，尽管期限较长的债券利率较高，但由于日本央行将重点放在10年期日本国债的收益率上以抑制利率，7至9年到期的日本国债收益率现在高于10年期国债的收益率。

本月一些交易日的日本国债收益率高于日本央行0.25%的上限。在这种情况下，日本国债的交易价格低于日本央行承诺购买它们的水平，实际上违反了收益率曲线控制（YCC）。这意味着市场参与者认为日本央行很快将不再能够维持目前的利率控制措施，即收益率曲线控制。未能捍卫YCC可能导致日本国债价格灾难性地走低，并引发日元和整个经济的恶性崩溃。

日美之间以及日欧之间不断扩大的利率差已经距促使日元大幅贬值。本月早些时候，日元兑美元汇率跌至24年低点136。如果日本央行“不惜一切代价”捍卫0.25%的YCC关口，它的跌幅将会大大降低，因为防止收益率飙升所需的流动性将继续使日元贬值。

随着日本央行买尽其所能找到的每一张债券，私人金融机构持有的日本国债数量一直在迅速下降：截至3月底，银行和其他存款机构持有的日本国债占总量的11.4%，而保险和养老基金持有23.2%。这意味着，如果长期利率上升和日本国债价格下跌，日本央行现在将承担更大的损失风险。

日本三大银行共持有超过70万亿日元的日本国债。三菱日联金融集团持有的平均期限为2.8年，三井住友金融集团为2.8年，瑞穗金融集团为1.2年。近年来，这些银行主要投资于期限较短的债券，为利率上升做准备。

正如日经所总结的那样，日本央行持有一半日本国债的策略可被视为其填补预算赤字的方式。日经指出，“政府的财政纪律也可能因央行维持低利率而放松”，并补充说，“政府需要进行改革以刺激经济增长，摆脱对日本央行的依赖”。